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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入850.52億元，同比增長(zhǎng)91.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)36.80億元，同比增長(zhǎng)103.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)34.65億元，同增123.89%。其中2022Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.53億元，同比增長(zhǎng)103.19%，環(huán)比增長(zhǎng)19.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.78億元，同比增長(zhǎng)97.23%，環(huán)比增長(zhǎng)12.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.25億元，同增112.80%，環(huán)增12.34%。
　　 2022Q4量利雙增、看好2023年持續(xù)高增！2022年組件出貨約43.09GW，同增約75%，單瓦盈利約7分；2022Q4出貨13GW，單瓦盈利約9分，環(huán)增1分，單瓦盈利創(chuàng)新高。我們預(yù)計(jì)2023Q1出貨10GW+，單瓦凈利達(dá)1.1毛+；全年組件出貨60-65GW，同增50%，受益于（1）原材料價(jià)格下行，在手高價(jià)訂單鎖價(jià)；（2）2023年TOPcon我們預(yù)計(jì)出貨約20GW，新技術(shù)享超額收益；（3）硅片產(chǎn)能落地提升一體化率；總體增厚組件盈利，推動(dòng)2023年量利雙升！
　　分布式+支架+儲(chǔ)能多點(diǎn)開花、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?022年公司分布式系統(tǒng)出貨6GW（權(quán)益4.4GW），其中2022Q4出貨2GW+，單瓦盈利約0.16元；2023年組件降價(jià)分布式收益率提升，市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2023Q1出貨2GW+，全年開發(fā)10-12GW（權(quán)益7.4-8.8GW），同增60%+。支架2022年出貨4.4GW，其中跟蹤支架1.7-1.8GW，占比約40%，2022Q4出貨約1.3-1.5GW，盈虧平衡；2023年我們預(yù)計(jì)出貨8-9GW，同比翻倍增長(zhǎng)，跟蹤支架占比50%+。公司儲(chǔ)能以國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)為主，2022Q4上量迅速，出貨約1.5GWh，扭虧為盈，2022年出貨2GWH，其中國(guó)內(nèi)超過(guò)1.5GWH，23年國(guó)內(nèi)海外齊發(fā)力，我們預(yù)計(jì)出貨3-4GWh，可實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
　　研發(fā)投入加大塑造護(hù)城河、產(chǎn)能建設(shè)提高規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2022年公司研發(fā)投入46.2億，同增80.8%，其中研發(fā)費(fèi)用12.2億元，同增32.0%。TOPCON量產(chǎn)效率提升至25.3%，HJT實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)25.6%。我們預(yù)計(jì)到2023年底電池產(chǎn)能達(dá)75GW，其中N型超40GW，組件產(chǎn)能達(dá)95GW。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司N型產(chǎn)能落地及一體化率提升，推動(dòng)降本盈利超市場(chǎng)預(yù)期，我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為71.4/95.7億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)117.3億，同比增長(zhǎng)94%/34%/23%，給予2023年23xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅料價(jià)格超預(yù)期下跌等。