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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.00~18.00億元，同比+139.31%~+231.35%，參考業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)環(huán)比-0.67%~+37.54%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.45~17.45億元，同比+153.60~+255.45%，參考業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)環(huán)比-0.72%~+39.16%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　一季度組件出貨同比高增，盈利能力持續(xù)改善。公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢(shì)以及在經(jīng)銷分銷市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，2023Q1組件出貨同比實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023Q1公司組件出貨11-13GW，同比增長(zhǎng)50%左右，環(huán)比2022Q4略有下降。2023Q2產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將趨于穩(wěn)定，終端需求有望開(kāi)始拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2023Q2公司組件出貨14-16GW，環(huán)比提升30%左右；預(yù)計(jì)2023全年組件出貨60-65GW。盈利水平方面，我們預(yù)計(jì)2023Q1公司組件單位盈利環(huán)比2022Q4提升2-3分/W。受益于上游硅料價(jià)格下降，以及硅片產(chǎn)能落地一體化程度提升，公司盈利能力改善邏輯正逐步兌現(xiàn)。
　　分布式業(yè)務(wù)發(fā)展向好，盈利保持較高水平。整縣推進(jìn)等政策的加持下，國(guó)內(nèi)分布式市場(chǎng)持續(xù)高景氣，公司依托“天合富家”和“天合藍(lán)天”兩大子品牌，分銷出貨進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023Q1公司分布式出貨1.5-2.5GW，單瓦盈利0.1元/W以上。展望2023全年，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，需求進(jìn)一步釋放，公司分布式業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)保持較高的盈利水平。
　　N型TOPCon推進(jìn)加速，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)扭虧在即。2022年12月30日，天合光能宿遷基地8GW 210+N型i-TOPCon電池成功下線。目前，TOPCon產(chǎn)品相較于PERC溢價(jià)1美分/W左右，隨著公司TOPCon產(chǎn)能落地放量，有望充分享受新技術(shù)溢價(jià)紅利。公司發(fā)力國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)，隨著上游原材料價(jià)格下降，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，預(yù)計(jì)2023年公司儲(chǔ)能出貨3-4GWh。
　　投資建議：公司組件出貨高增，分布式業(yè)務(wù)持續(xù)向好，縱向加深一體化布局，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)，同時(shí)考慮公司盈利能力持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2022-2024歸母凈利潤(rùn)分別為37.1/80.0/100.5億元（前值38.5/68.6/86.6億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為33/15/12倍。參考可比公司估值，給予2023年24x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)88.38元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。