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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入850.52億元，同比增長(zhǎng)91.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.80億元，同比增長(zhǎng)103.97%；歸母凈利率為4.33%，同比提高0.27pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.19億元，同比增長(zhǎng)39.59%，環(huán)比減少20.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.68億元，同比增長(zhǎng)225.43%，環(huán)比增長(zhǎng)38.36%；歸母凈利率為8.29%，同比增長(zhǎng)4.74pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.53pct。一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　組件出貨快速增長(zhǎng)，盈利能力保持高位。2022年公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.05億元，同比增長(zhǎng)83.47%；毛利率為11.87%，同比降低0.56pct。2022年，公司組件整體出貨43.09GW，同比增長(zhǎng)54%，單瓦盈利0.08元/W以上；預(yù)計(jì)2023Q1公司組件出貨10+GW，單瓦盈利約0.12元/W。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司組件整體出貨65GW左右，同比增長(zhǎng)約50%。2023年，硅料價(jià)格進(jìn)入下行通道，刺激光伏裝機(jī)需求提升，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望向中下游轉(zhuǎn)移，公司組件業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)將保持較高水平。
　　一體化布局逐步加深，硅片產(chǎn)能落地助力盈利改善。截至2022年底，公司電池/組件產(chǎn)能分別為50/65GW；預(yù)計(jì)2023年底拉晶/切片/電池/組件產(chǎn)能將分別達(dá)到50/50/75/95GW，公司持續(xù)加強(qiáng)垂直一體化產(chǎn)能布局，助力盈利水平改善。
　　N型新技術(shù)方面，2023年底公司TOPCon電池產(chǎn)能有望達(dá)到40GW，N型產(chǎn)品即將放量。公司正積極推進(jìn)青海西寧基地項(xiàng)目，建設(shè)上游生態(tài)，保障公司N型產(chǎn)品原材料供應(yīng)，助推公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣依舊，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，支架業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至。1）分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司依托“天合富家”和“天合藍(lán)天”兩大子品牌，持續(xù)發(fā)力戶用和工商業(yè)光伏市場(chǎng)。2022年公司分布式系統(tǒng)出貨超6GW，預(yù)計(jì)2023年出貨10GW左右。2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，公司合資10GWh電芯生產(chǎn)線及2GWh模組生產(chǎn)線正逐步建設(shè)達(dá)產(chǎn)，2022年公司全球儲(chǔ)能出貨近2GWh，國(guó)內(nèi)出貨超1.5GWh。受益于儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將進(jìn)入放量期，2023年預(yù)計(jì)出貨3-4GWh。3）支架業(yè)務(wù)，2022年公司支架業(yè)務(wù)出貨4.4GW，同比增長(zhǎng)144%。
　　隨著地面電站逐步啟動(dòng)以及原材料價(jià)格回落至合理區(qū)間，支架業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量利拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年出貨8GW左右。
　　投資建議：公司是組件出貨高增，分布式業(yè)務(wù)持續(xù)向好，縱向加深一體化布局，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。綜合公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為73.6/96.6/116.5億元（前值80.0/100.5/-億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14/11/9倍。參考可比公司估值，給予2023年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.70元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。