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able_Summary業(yè)績(jī)摘要：2022]年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.5億元，同比+41.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.5億元，同比+33.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.6億元，同比+51.7%。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.1億元，同比+67.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，同比+195.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+413.5%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比+1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比+5.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比-5.6%，一季度收入恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　23Q1毛利率明顯上升，降本增效戰(zhàn)略卓有成效。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為47.4%，同比-2.5pp，2022Q4毛利率為46.4%，同比-5.7pp，主要由于醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格回落，醫(yī)用耗材板塊毛利率下降。分產(chǎn)品看，公司醫(yī)用耗材的毛利率為44.5%（-3.0pp），其中感染防護(hù)產(chǎn)品/手術(shù)室耗材產(chǎn)品/健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品的毛利率分別為48.4%/31.1%/40.2%；健康生活消費(fèi)品的毛利率為52.8%（+0.6pp），其中干濕棉柔巾/嬰童服飾及用品/成人服飾/衛(wèi)生巾分別為49.3%/52.9%/58.7%/63.3%。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)毛利率48.0%（-1.8pp）/42.8%（-7.5pp）；費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為26.9%，同比-5.9pp，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為18.1%/5.6%/-1.1%/4.3%，同比-6.7pp/-0.1pp/+0.3pp/+0.6pp，公司通過(guò)精簡(jiǎn)SKU，精益生產(chǎn)等方式削減成本，銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著節(jié)降。綜合來(lái)看，公司凈利率為14.5%，同比-0.9pp；2022Q4凈利率為10.8%，同比+4.7pp。一季度來(lái)看，2023Q1毛利率為51%，同比+3.2pp，2023Q1凈利率為16%，同比+0.6pp。
　　隨著公司降本控費(fèi)工作推進(jìn)，公司費(fèi)用投放效率有望繼續(xù)提升。
　　醫(yī)用耗材產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，剔除防疫物資后仍取得較快增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，2022年公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.0億元（+83.7%），營(yíng)收占比為63.5%（+14.7pp）。隨著國(guó)內(nèi)外公共衛(wèi)生事件形勢(shì)變化，年內(nèi)防疫產(chǎn)品需求高增，感染防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.4億元（+99.1%），其中口罩及防護(hù)服產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入44.8億元，成為2022年醫(yī)療板塊的主力產(chǎn)品。通過(guò)收購(gòu)隆泰醫(yī)療、穩(wěn)健平安、穩(wěn)健桂林等標(biāo)的，公司在高端傷口敷料、注射穿刺類(lèi)耗材、乳膠手套等領(lǐng)域增加產(chǎn)品線，有力地完善了產(chǎn)業(yè)布局：高端傷口敷料產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4.7億元，同比+372.3%，剔除并購(gòu)后同比+108.4%；手術(shù)室耗材產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4.7億元（+46.8%）；健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入2.7億元（+34.9%）。年內(nèi)并購(gòu)公司貢獻(xiàn)收入共計(jì)8.1億元。渠道方面，報(bào)告期內(nèi)國(guó)外銷(xiāo)售渠道完成銷(xiāo)售收入12.4億元（-18.2%）。B端醫(yī)院及C端電商和藥店三大渠道，2022年分別貢獻(xiàn)收入36.2億元（+190.6%）、9.4億元（+39.1%）及5.8億元（+76.7%）。醫(yī)院端，截至2022年末，公司已覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)五千余家，拓展效果顯著；電商端，國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)累計(jì)粉絲數(shù)1344萬(wàn)，年內(nèi)新增420萬(wàn)，電商平臺(tái)銷(xiāo)售成績(jī)?cè)谛袠I(yè)中保持領(lǐng)先；藥店端，期末已覆蓋OTC藥店15萬(wàn)家，年內(nèi)新增3萬(wàn)家。2023Q1來(lái)看，醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.6億元，同比-4%。其中感染防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比-38.2%；常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品收入7.5億元，同比+76.9%。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)維穩(wěn)，線下場(chǎng)景修復(fù)后有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，2022年公司公司旗下健康生活消費(fèi)品牌全棉時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億元（+0.02%）。無(wú)紡產(chǎn)品和有紡產(chǎn)品收入分別為21.7億元（+1.4%）及18.9億元（-1.5%）。其中無(wú)紡產(chǎn)品的干濕棉柔巾及衛(wèi)生巾產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6億元（+1.3%）及5.7億元（3.8%）；有紡產(chǎn)品的嬰童服飾及用品、成人服飾、家庭紡織消費(fèi)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.5億元、6.9億元及3.5億元，紗布浴巾、口水巾、嬰童抱被等品類(lèi)市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。渠道方面，全棉時(shí)代多元化布局線上、線下渠道，線上包括天貓、京東、唯品會(huì)等傳統(tǒng)第三方平臺(tái)，抖音興趣電商平臺(tái)以及官網(wǎng)、小程序等自有平臺(tái)。2022年，線上渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入25.7億元（+0.9%）；全年線下門(mén)店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.8億元（-4.1%）。線下以直營(yíng)一二線城市加密，加速優(yōu)質(zhì)加盟商開(kāi)發(fā)為策略，截止2022年末公司線下門(mén)店數(shù)量340家（其中直營(yíng)店314家，加盟店26家），年內(nèi)新開(kāi)門(mén)店數(shù)量45家（新開(kāi)直營(yíng)店39家、加盟店6家）、關(guān)閉低效虧損門(mén)店25家（關(guān)閉直營(yíng)店22家，加盟店3家）；商超渠道發(fā)展穩(wěn)中向好，2022年商超渠道貢獻(xiàn)收入2.3億元，同比增長(zhǎng)14.1%，年內(nèi)新增大型商超400余家，美妝店4500余家，便利店8000余家，并且逐步引入干濕棉柔巾、一次性出行等品類(lèi)商品。2023Q1來(lái)看，健康生活消費(fèi)品收入9.7億元，同比+10.5%。其中無(wú)紡消費(fèi)品收入5億元，同比+4.3%；有紡消費(fèi)品收入4.8億元，同比+18.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.65元、4.41元、5.26元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、14倍、12倍。考慮到公司消費(fèi)品預(yù)計(jì)穩(wěn)健修復(fù)，除疾控產(chǎn)品外醫(yī)用耗材有望保持較快增長(zhǎng)，給予2023年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)