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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入113.51億元、同增41.23%，歸母凈利16.51億元、同增33.18%，扣非凈利15.61億元、同增51.69%，EPS為3.90元，每10股派息19.00元（含稅）。22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入37.09億元、同增67.26%，歸母凈利4.00億元、同增195.90%，扣非凈利4.12億元、同增413.47%，國內(nèi)疫情擴(kuò)散、防控力度升級，防疫物資需求顯著增加，帶動公司業(yè)績快速增長。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入23.52億元、同增1.28%，歸母凈利3.77億元、同增5.56%，扣非凈利3.10億元、同降5.58%，EPS為0.88元。國內(nèi)疫情影響減弱后口罩、防護(hù)服等防疫物資需求減少，公司感染防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.17億元、同降38.21%，醫(yī)用耗材收入同比下降3.99%至13.64億元，常規(guī)醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)收入7.47億元、同增76.9%。國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇，23Q1公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入同增10.53%至9.69億元，其中無紡、有紡消費(fèi)品收入5.01億元、4.68億元，同增4.3%、18.1%。
　　點(diǎn)評：
　　防護(hù)用品收入高增，常規(guī)醫(yī)用敷料收入快速增長。2022年公司醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營收72.03元，同增83.65%，其中傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎產(chǎn)品、高端敷料、手術(shù)室耗材、感染防護(hù)、健康個護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.78、4.66、4.72、47.35、2.69億元，同增16.52%、372.25%、46.76%、99.14%、34.95%，防疫產(chǎn)品需求高增，常規(guī)產(chǎn)品收入快速增長，2022年醫(yī)用耗材共有專利680項(xiàng)、醫(yī)療產(chǎn)品注冊證319項(xiàng)。公司收購隆泰醫(yī)療、穩(wěn)健平安、穩(wěn)健桂林等標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)并表收入8.1億元。2022年公司國外、醫(yī)院、電商、藥店等渠道實(shí)現(xiàn)收入12.4、36.2、9.4、5.8億元，同增18%、191%、39%、77%，醫(yī)院防疫物資需求快速增長，公司不斷提升醫(yī)院覆蓋率，已覆蓋5000余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，電商方面公司在天貓、京東、唯品會平臺銷售表現(xiàn)亮眼，2022年國內(nèi)電商累計(jì)粉絲1344萬、增加420萬。公司覆蓋OTC藥店15萬家、新增3萬家。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入韌性較強(qiáng)，商場渠道收入快速增長。2022年公司健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入40.55億元、同增0.02%，其中棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾、其他無紡制品、其他有紡制品實(shí)現(xiàn)收入11.55、5.69、8.49、6.87、4.41、3.54億元，同增1.32%、3.81%、-2.62%、1.06%、-1.36%、-3.68%。分渠道來看，2022年線上、線下、商場、大客戶渠道實(shí)現(xiàn)收入25.65、11.84、2.32、0.74億元，同增0.93%、-4.10%、14.15%、-1.35%，線下受疫情影響收入同比下滑，2022年共有門店340家、同增6%，第三方電商平臺收入同比持平，公司年內(nèi)新增商超400余家、美妝店4500余家、便利店8000余家，商場收入快速增長。
　　防護(hù)產(chǎn)品收入占比提升拖累毛利率，銷售費(fèi)用率顯著下降。1）2022年公司毛利率同降2.50PCT至47.38%，我們認(rèn)為主要由于防護(hù)產(chǎn)品銷售價(jià)格下降且毛利率相對較低、收入占比提升，醫(yī)用耗材、健康生活消費(fèi)品毛利率同增-2.98PCT、0.56PCT至44.52%、52.80%。2023Q1毛利率同增3.20PCT至50.97%，盈利能力修復(fù)。2）2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增-6.69PCT、0.26PCT、0.59PCT、-0.07PCT至18.06%、5.58%、4.30%、-1.08%，公司開展降本增效行動，大力削減SKU數(shù)量，營銷費(fèi)用下降，控費(fèi)效果顯著，且醫(yī)療業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率相對較低，公司不斷加大研發(fā)投入。3）2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增242.26%至29.83億元，我們認(rèn)為主要由于業(yè)績增長以及防護(hù)產(chǎn)品預(yù)收貨款的信用政策及采購付款賬期延長。
　　醫(yī)用耗材影響力不斷提升，防疫用品需求短期擾動。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)方面，公司重視研發(fā)創(chuàng)新，由傳統(tǒng)敷料產(chǎn)品拓展至高端傷口敷料產(chǎn)品，如硅膠泡沫敷料、水膠體敷料、超級吸水墊等，技術(shù)水平位居行業(yè)前列。疫情發(fā)生后公司品牌持續(xù)進(jìn)入醫(yī)院和民用市場，品牌影響力不斷提升，收入規(guī)?？焖僭鲩L。2022年國內(nèi)多地疫情反復(fù)，防疫產(chǎn)品需求進(jìn)一步放量，2023年疫情影響減弱后防疫產(chǎn)品需求減少，我們預(yù)計(jì)收入同比下降，公司其他醫(yī)用敷料產(chǎn)品有望快速增長，并積極拓展醫(yī)院、藥店、電商等渠道，有望對沖防疫產(chǎn)品收入下降。
　　全棉時代收入增長有望提速，積極應(yīng)用AI技術(shù)提升效率。健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)方面，全棉時代定位中高端消費(fèi)人群，強(qiáng)化無紡、有紡產(chǎn)品競爭力，官宣郭晶晶為代言人，加強(qiáng)與消費(fèi)者溝通，推出多款紀(jì)錄片宣傳品牌理念，擴(kuò)大品牌影響力。2022年受疫情影響，全棉時代線下門店收入同比下滑，開店進(jìn)度有所放緩，2023年疫情影響減弱后公司將進(jìn)一步加速線下門店拓展，并加強(qiáng)線上平臺精細(xì)化運(yùn)營，截止2022年末公司全域會員人數(shù)超過4300萬人、同增23.7%。公司推進(jìn)全品類商品數(shù)字運(yùn)營能力升級，通過算法引擎、機(jī)器學(xué)習(xí)等AI技術(shù)致力于實(shí)現(xiàn)商品毛利及庫存最優(yōu)解，優(yōu)化庫存管理。公司積極應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、AI人工智能等技術(shù)打造運(yùn)營平臺，提升消費(fèi)業(yè)務(wù)競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：受疫情影響減弱后防疫用品需求減少影響，我們下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測為3.73/4.15元（原值為4.82/5.61元），新增預(yù)測25年EPS為4.46元，目前股價(jià)對應(yīng)23年16.06倍PE。我們看好公司健康消費(fèi)業(yè)務(wù)同比快速增長，未來成長空間較大，醫(yī)療業(yè)務(wù)短期調(diào)整后未來成長有望恢