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全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33%，醫(yī)療板塊內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)。公司全年?duì)I業(yè)收入113.5億元，同比增長(zhǎng)41%，主要受醫(yī)療板塊高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)16.5億元，同比增加33%。公司整體毛利率同比減少2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中醫(yī)療板塊毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)，主要因疾控防護(hù)產(chǎn)品價(jià)格回落、收入占比提升所致，消費(fèi)板塊毛利率小幅提升。銷售費(fèi)用率下滑近7個(gè)百分點(diǎn)、降本增效取得顯著成果，研發(fā)費(fèi)用率因投入加大小幅提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。凈利率14.7%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)運(yùn)效率提升，ROE提升3個(gè)百分點(diǎn)至14.8%。
　　分季度：2022年四季度受防疫產(chǎn)品需求上升及并表影響業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，今年一季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2022四季度公司實(shí)現(xiàn)收入37.1億元，主要因疫情感染高峰、防疫產(chǎn)品需求大幅上升增長(zhǎng)67.3%，歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比增長(zhǎng)196%。2023年一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.3%，主要因醫(yī)療板塊由于防疫產(chǎn)品需求收縮下滑4%，消費(fèi)品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)10.5%，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比增長(zhǎng)5.6%。公司持續(xù)降本增效，去年四季度和今年一季度盈利能力均同比提升。
　　分業(yè)務(wù)：醫(yī)療板塊防疫產(chǎn)品需求回落，消費(fèi)品板塊線下門店疫后回暖顯著。
　?。?）2022年：醫(yī)療板塊收入72億元，增長(zhǎng)84%，其中疾控防護(hù)產(chǎn)品因需求上升收入47.4億元，增速達(dá)99%；常規(guī)品收入增長(zhǎng)60%，其中高端敷料產(chǎn)品收入提高3.7倍以上。年內(nèi)3家并購(gòu)公司貢獻(xiàn)收入8.1億元，為公司完善準(zhǔn)入證件、布局醫(yī)療低值耗材領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)，截至年末公司持有醫(yī)療產(chǎn)品注冊(cè)證319項(xiàng)（其中三類醫(yī)療產(chǎn)品注冊(cè)證22項(xiàng)）。消費(fèi)品板塊基本持平，其中線下門店受疫情沖擊收入下降4.1%，線上收入小幅增長(zhǎng)1%。（2）2023年一季度，醫(yī)療收入因感染防護(hù)產(chǎn)品需求萎縮同比下滑4%，常規(guī)品（含并購(gòu)）增長(zhǎng)77%，消費(fèi)品收入增長(zhǎng)10.5%，其中線下門店增長(zhǎng)19%，復(fù)蘇回暖持續(xù)顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)消費(fèi)需求下行；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈投資建議：看好醫(yī)療并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)釋放，消費(fèi)品疫后復(fù)蘇盈利能力持續(xù)提升。
　　醫(yī)療板塊方面，短期疾控防護(hù)產(chǎn)品需求下滑，中長(zhǎng)期來(lái)看外延并購(gòu)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品渠道協(xié)同互補(bǔ)，醫(yī)療耗材產(chǎn)品完善與多渠道并進(jìn)顯現(xiàn)充足成長(zhǎng)動(dòng)力。消費(fèi)品業(yè)務(wù)看好疫后客流回暖、消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)反彈機(jī)遇，全棉時(shí)代具備長(zhǎng)期品牌競(jìng)爭(zhēng)力，精耕線上下渠道、降本增效有望持續(xù)提升盈利能力。因疫情防控放開(kāi)、防疫產(chǎn)品銷售預(yù)期下降，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為15.0/16.4/19億元（原2023-2024年：19.5/24.0億元），同比增速為-9%/9.3%/15.9%，下調(diào)合理估值為77-81元（原：90-96元），對(duì)應(yīng)2024 PE 20-21X，維持“買入”評(píng)級(jí)