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公司發(fā)布2022年報(bào)/一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)113.5億和16.5億，同比增長(zhǎng)41.2%和33.2%；其中22Q4收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)67.3%和196%。23Q1收入和凈利潤(rùn)23.52億和3.77億元，同比分別增長(zhǎng)1.28和5.56%。
　　醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：常規(guī)醫(yī)用耗材預(yù)計(jì)將成為2023年增長(zhǎng)點(diǎn)。1）分產(chǎn)品來看，2022年感染防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入47.4億元（+99.1%），其中口罩及防護(hù)服收入44.8億元，防疫需求高增，成為醫(yī)療板塊增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。其他產(chǎn)品中，傳統(tǒng)傷口護(hù)理/高端傷口敷料/手術(shù)室耗材/健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入10.8/4.7/4.7/2.7億元，同比分別增長(zhǎng)16.52%/372.3%/46.8%/34.9%；2）公司收購(gòu)隆泰醫(yī)療、穩(wěn)健平安、穩(wěn)健桂林等標(biāo)的2022年合計(jì)貢獻(xiàn)收入8.1億元，高端傷口敷料剔除并購(gòu)后增長(zhǎng)108.4%。3）分渠道看，國(guó)外/醫(yī)院/電商/藥店分別實(shí)現(xiàn)收入12.4/36.2/9.4/5.8億元，同比分別-18.2%/+190.6%/+39.1%/+76.6%。4）23Q1公司醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)收入13.6億元（-3.99%），其中感染防護(hù)用品實(shí)現(xiàn)收入6.2億元（-38.2%），常規(guī)醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)收入7.5億元（+76.9%）
　　健康生活消費(fèi)業(yè)務(wù)：2022年線下門店實(shí)現(xiàn)凈增，23Q1收入重拾增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品看，干濕柔棉巾/衛(wèi)生巾/其他無紡制品/嬰童服飾及用品/成人服飾/其他有紡制品分別實(shí)現(xiàn)收入11.6/5.7/4.4/8.5/6.9/3.5億元，同比分別+1.3%/+3.8%/-1.4%/-2.6%/+1.1%/-3.7%，嬰童服飾及用品收入受年內(nèi)頻繁臨時(shí)閉店影響，成人服飾相對(duì)穩(wěn)健。2）分渠道看，2022全年線上/線下/商超分別實(shí)現(xiàn)收入25.7/11.8/2.3億元，同比分別+0.9%/-4.1%/+14.1%，公司線下直營(yíng)門店凈增17家至314家，加盟門店凈增3家至26家。3）23Q1健康生活消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（+10.5%）
　　盈利能力方面，2022年凈利率下滑0.9 pct至14.5%，其中毛利率同比下降2.5 pct至47.4%，全年盈利能力維持穩(wěn)健，毛利率下滑主要是低毛利率的醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)占比提升所致，進(jìn)入23Q1，公司盈利能力得到改善，其中毛利率和凈利率分別同比增長(zhǎng)3.2 pct和0.6 pct，我們認(rèn)為隨著全棉時(shí)代品牌線下渠道的修復(fù)，全年盈利能力仍然有提升空間。
　　展望2023年，伴隨線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)有望逐步回暖。醫(yī)用耗材方面，公司非疾控防護(hù)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)接力（主要受益于渠道的持續(xù)擴(kuò)張），此外隨著并購(gòu)公司在產(chǎn)能提升、產(chǎn)品技術(shù)、品牌渠道、運(yùn)營(yíng)管理等多領(lǐng)域的深入融合，未來將貢獻(xiàn)更多增量。
　　我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為4.12/4.59/5.17元（原2023-2024年為4.54和5.02元），參照可比公司，給予2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)82.49元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端消費(fèi)需求減弱，品類擴(kuò)張不及預(yù)期