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事件：1）公司發(fā)布2022年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.48億元，同比增長(zhǎng)26.8%；歸母凈利潤(rùn)10.36億元，同比增長(zhǎng)30.9%；扣非凈利潤(rùn)10.09億元，同比增長(zhǎng)40.6%。2）發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.47億元，同比增長(zhǎng)27.2%，歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)29.3%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23年有望恢復(fù)常態(tài)化增長(zhǎng)。2022年單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.31億元，同比增長(zhǎng)46.0%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)515%，扣非凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)320%。2021Q4業(yè)績(jī)低基數(shù)疊加2022Q4防疫政策變化帶來(lái)自我診療需求旺盛，驅(qū)動(dòng)2022Q4業(yè)績(jī)爆發(fā)。2023Q1繼續(xù)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，防疫物資在Q1仍有一定貢獻(xiàn)，2023年隨著疫后客流恢復(fù)常態(tài)、新建門(mén)店有望提速，全年穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
　　中西成藥增長(zhǎng)亮眼，盈利能力穩(wěn)中有升。2022年公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入192.42億元，同比增長(zhǎng)25.89%，毛利率38.43%（+0.22pp）；加盟及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.39億元，同比增長(zhǎng)52.79%，毛利率11.22%（+2.11pp）。2022年中西成藥、中參藥材、非藥品分別實(shí)現(xiàn)收入151.76億元(+33.67%)、25.85億元（+5.04%）、30.19億元（+21.88%），中西成藥增長(zhǎng)較快主要系處方外流帶來(lái)的處方藥及DTP品種的銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，以及感冒發(fā)燒四類(lèi)藥品在疫情防控措施調(diào)整后恢復(fù)上架。2022年公司期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比1.18pp/-0.27pp/-0.04pp/+0.08pp，費(fèi)用端基本保持平穩(wěn)。
　　 2022年自建店有所放緩，發(fā)力加盟業(yè)務(wù)加快走向全國(guó)。截至2022年底，公司共擁有門(mén)店10045家（其中直營(yíng)門(mén)店8038家），覆蓋16個(gè)省市。2022年公司凈增門(mén)店1852家，其中新開(kāi)門(mén)店689家，收購(gòu)門(mén)店310家，加盟店1072家，關(guān)閉門(mén)店219家。公司自建和加盟門(mén)店集中于具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)的華南地區(qū)，并購(gòu)門(mén)店集中于華東、華中及其他地區(qū)。分地區(qū)看，華南地區(qū)收入152.15億元（同比+18.79%），華中地區(qū)收入20.27億元（同比+19.30%），華東地區(qū)收入14.73億元（同比+67.74%），東北、華北、西南及西北地區(qū)20.64億元（同比+127.96%）。公司在2022年Q3新進(jìn)入遼寧省，帶動(dòng)?xùn)|北、華北、西南、西北地區(qū)增速高達(dá)127.96%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)2022年報(bào)及公司擴(kuò)張計(jì)劃，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)略有調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.51、306.87、366.25億元，同比增長(zhǎng)22.13%、18.25%、19.35%；歸母凈利潤(rùn)13.45、16.71、19.67億元（2023-2024年調(diào)整前值分別為12.43、14.47億元），同比增長(zhǎng)29.90%、24.20%、17.72%。連鎖藥店行業(yè)集中度提升與處方外流在加速兌現(xiàn)，公司從華南加速向全國(guó)布局，長(zhǎng)期空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。