>> 中信證券-利民股份(002734)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期承壓，靜待破局-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
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2022年及2023Q1公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19/0.59億元，同比分別-28.63%/-38.73%。中短期農(nóng)藥處于下行周期，公司業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看好公司規(guī)劃產(chǎn)能持續(xù)落地以及在新能源板塊的持續(xù)突破?？紤]到農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下滑，我們下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.29/2.75億元（原預(yù)測(cè)為5.98/6.83億元），新增2025年預(yù)測(cè)為3.26億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.74/0.88元，參考公司近三年P(guān)E估值中樞±1倍標(biāo)準(zhǔn)差在13-17x，給予公司2023年17xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)在10元（原預(yù)測(cè)為20元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
▍主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓，2022年業(yè)績(jī)同比下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.16億元，同比+5.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比-28.63%。分業(yè)務(wù)來看，公司殺菌劑、殺蟲劑、除草劑以及獸藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.57/17.11/7.12/4.63億元，同比分別+9.85%/-3.12%/+22.80%/-2.78%，毛利率分別為19.89%/18.93%/19.72%/18.11%，同比分別-1.64/-4.29/+0.22/-3.53pcts。盡管公司以量補(bǔ)價(jià)，但受殺菌劑市場(chǎng)低迷影響盈利仍舊承壓。
▍農(nóng)藥步入下行周期，2023Q1業(yè)績(jī)承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.82億元，同比-5.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)及扣非后歸母凈利潤(rùn)0.59/0.57億元，同比分別-38.73%/-39.19%。公司主營(yíng)產(chǎn)品草銨膦以及阿維菌素價(jià)格同比大幅下滑，以及百菌清價(jià)格低迷拖累公司參股公司投資收益大幅下降，是2023Q1業(yè)績(jī)下滑的主要原因。展望2023年，考慮大部分農(nóng)藥產(chǎn)品在經(jīng)歷2021-2022年擴(kuò)產(chǎn)后當(dāng)前供給過剩，價(jià)格或繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)公司2023年盈利或繼續(xù)承壓。
▍新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，研發(fā)支撐農(nóng)藥升級(jí)。根據(jù)年報(bào)披露，2022年公司實(shí)現(xiàn)1.2萬噸三乙膦酸鋁技改、威遠(yuǎn)生化5000t草銨膦以及新威園新型綠色生物產(chǎn)品制造等項(xiàng)目陸續(xù)建設(shè)完成。此外為鞏固公司農(nóng)藥原藥優(yōu)勢(shì)，公司公告擬投資建設(shè)植保產(chǎn)品系列技改項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，公司將形成年產(chǎn)苯醚甲環(huán)唑原藥1100噸、乙膦酸鈉水劑5000噸，代森銨水劑2000噸，環(huán)磺酮500t，硝磺草酮1000噸，代森鋅3000噸的產(chǎn)能。此外公司與浙江工業(yè)大學(xué)鄭裕國院士簽署生物酶法精草銨膦工業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，積極推進(jìn)草銨膦升級(jí)；與成都大學(xué)四川抗菌素工業(yè)研究所簽署“共建農(nóng)獸藥研發(fā)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”戰(zhàn)略合作協(xié)議，充分發(fā)揮公司內(nèi)蒙古發(fā)酵基地優(yōu)勢(shì)。
▍布局新能源，多主線并行。公司依托自身在含氟農(nóng)藥等積累的含氟化合物制備工藝切入電解液領(lǐng)域，打造除農(nóng)獸藥外新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司公告，目前公司子公司卓邦新能源項(xiàng)目已順利通過立項(xiàng)評(píng)審，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)2萬噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）及聯(lián)產(chǎn)1千噸氟化鈣、3.8萬噸鹽酸、2.4萬噸亞硫酸鈉、1.1萬噸氯化鉀產(chǎn)能，其中2萬噸LiFSI計(jì)劃分三期實(shí)施。我們看好公司在新能源板塊的持續(xù)突破。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中短期農(nóng)藥處于下行周期，公司業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看好公司規(guī)劃產(chǎn)能持續(xù)落地以及在新能源板塊的持續(xù)突破?？紤]到農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下滑，我們下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.29/2.75億元（原預(yù)測(cè)為5.98/6.83億元），新增2025年預(yù)測(cè)為3.26億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61/0.74/0.88元，參考公司近三年估值中樞±1倍標(biāo)準(zhǔn)差在13-17x，給予公司2023年17xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元（原目標(biāo)價(jià)為20元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)
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