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2023Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2726億元，同增2.07%，歸母凈利潤(rùn)78.8億元，同增3.84%，收入、業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司管理質(zhì)量提升，現(xiàn)金流自2022年來(lái)持續(xù)改善?？紤]到公司在手訂單充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q1基建、裝備制造業(yè)務(wù)穩(wěn)增，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2726億元，同增2.07%，歸母凈利潤(rùn)78.8億元，同增3.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)74.13億元，同增0.94%，收入、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。拆分來(lái)看，基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2347億元，同增1.67%，保持穩(wěn)健，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)47.24億元，同減2.95%，裝備制造72.65億元，同增12.53%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)78.78億元，同減11.07%。
　　▍毛利率相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用控制較好。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率8.91%，同降0.1pct，盈利能力保持穩(wěn)定。具體來(lái)看，基建業(yè)務(wù)毛利率7.63%，同減0.18pct，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)22.93%，同減2.29pcts，裝備制造21.03%，同增2.11pcts，地產(chǎn)業(yè)務(wù)18%，同增0.85pct，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入規(guī)模減小而盈利情況優(yōu)化或與公司加強(qiáng)地產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量管控有關(guān)。公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率4.75%，同降0.11pct，具體來(lái)看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.55%/2.36%/1.41%/0.41%，同比+0.05/+0.05/-0.27/+0.05pct，資產(chǎn)+信用減值損失率0.4%，同增0.08pct，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率2.89%，同增0.05pct。
　　▍經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出幅度收窄，回款有所提升。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出380.24億元，主要系建筑行業(yè)季節(jié)性集中支付所致，但同比少流出113.75億元，現(xiàn)金流管控同比提升。具體來(lái)看，公司2023Q1收現(xiàn)比為104.06%，同增3.68pcts，付現(xiàn)比為115.7%，同減1.1pcts。
　　▍新簽訂單較快增長(zhǎng)，在手訂單充裕。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)新簽合同額6673.8億元，同比增長(zhǎng)10.2%。工程建造業(yè)務(wù)新簽合同5060.3億元，同增21.8%，裝備制造業(yè)務(wù)新簽合同162.1億元，同增8.6%，設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)新簽合同77.4億元，同減35.1%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)新簽合同170.5億元，同比增長(zhǎng)137.8%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)顯著回升。根據(jù)其財(cái)報(bào)，截至3月末，公司未完合同額為5.3萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)8%，為2022年?duì)I收的4.6倍，充足的在手訂單量將保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；公司回款周期拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2023Q1收入盈利穩(wěn)定，在手訂單充裕，我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為1.42/1.59/1.76元，對(duì)應(yīng)PE為6.5/5.8/5.33.9x。采用PE整體估值法，參考Wind一致預(yù)期，可比建筑央企中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建2023年平均PE為6.5x，考慮到公司多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，給予公司2023年7xPE，對(duì)應(yīng)公司2023年市值為2460億元。采用PB估值法，當(dāng)前公司PB為0.88倍，考慮到證監(jiān)會(huì)多次提及“中國(guó)特色的估值體系”，國(guó)資委考核導(dǎo)向亦更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，而公司2022年以來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已得到明顯改善，后續(xù)公司估值有望迎來(lái)持續(xù)修復(fù)，參考公司2016年以來(lái)PB中樞1x左右，給予公司2023年1xPB，對(duì)應(yīng)市值為2857億元。綜合參考兩種估值法，給予公司2023年估值2800億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，維持“買入”評(píng)級(jí)。