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中國(guó)中鐵是全球最大建筑工程承包商之一，業(yè)務(wù)覆蓋海內(nèi)外勘察設(shè)計(jì)、施工安裝、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、資源利用、金融投資等諸多方面。2021年11月，公司曾發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)2022-2024年扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均ROE≥10.5%、11.0%、11.5%，扣非業(yè)績(jī)復(fù)合增速不低于12%（以2020年為基數(shù)）。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11543.58億元，同比+7.56%，歸母凈利潤(rùn)312.76億元，同比+13.25%，五年CAGR分別為13.25%、14.25%。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢、工程設(shè)備與零部件、房地產(chǎn)開發(fā)、以及其他業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其中：
　　1）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直是公司的核心業(yè)務(wù)，2007-2022年?duì)I收占比均在80%以上，公司基礎(chǔ)設(shè)施收入主要包括鐵路、公路、市政及其他三個(gè)板塊，2022年收入占比各為24%、20%、56%，其中水利水電、生態(tài)環(huán)保、清潔能源等“第二曲線”業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2022新簽合同額3018.92億元，同比+81%；
　　2）勘察設(shè)計(jì)與咨詢業(yè)務(wù)歷年?duì)I收占比在2%左右，盈利水平較高，毛利率約在28%左右；
　　3）工程設(shè)備與零部件業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例在2%-3%，毛利率約在20%左右。公司旗下已將三家子公司分拆上市，分別是中鐵工業(yè)、高鐵電氣、中鐵裝配；
　　 4）房地產(chǎn)開發(fā)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，2022年逆勢(shì)增長(zhǎng)，收入同比+6%至535億元，銷售面積和銷售金額均達(dá)到了30%左右的增速。公司土儲(chǔ)充備，且質(zhì)量相對(duì)較好，多位于北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州等高能級(jí)城市。2022年，公司權(quán)益拿地面積約302萬平米，行業(yè)中排名第五。
　　區(qū)域上看，公司2022年境外營(yíng)收584.37億元，占比5.06%，目前境外在建項(xiàng)目共804個(gè)，主要分布在亞洲、非洲、南美洲、歐洲和大洋洲，涉及鐵路、公路、礦產(chǎn)資源開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。
　　其他業(yè)務(wù)：礦產(chǎn)資源貢獻(xiàn)近半毛利，鉬價(jià)持續(xù)上漲業(yè)績(jī)?cè)隽靠善凇９酒渌麡I(yè)務(wù)板塊主要由物流貿(mào)易、礦產(chǎn)資源、金融業(yè)務(wù)以及基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)四個(gè)部分構(gòu)成，其中礦產(chǎn)資源毛利率水平較高，2022年超55%，實(shí)現(xiàn)了近42億的毛利潤(rùn)，占公司總毛利的3.6%左右。為了解公司礦產(chǎn)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)情況，我們按照市場(chǎng)均價(jià)測(cè)算得公司2022年合計(jì)礦產(chǎn)收入88億（報(bào)表數(shù)據(jù)為75億，由于采用市場(chǎng)均價(jià)，可能與公司實(shí)際銷售價(jià)格有偏差），其中，鉬金屬貢獻(xiàn)近50%，銅金屬貢獻(xiàn)30%左右，鈷金屬貢獻(xiàn)10%左右，鉛鋅銀合計(jì)10%。2022年下半年以來，鉬價(jià)持續(xù)上漲，我們假設(shè)鉬均價(jià)上漲500~1000元/噸度，公司鉬金屬產(chǎn)量不變，則對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)隽考s7.5億~15億，占公司2022年業(yè)績(jī)的2.5%~5%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS各為1.42元/股、1.60元/股、1.82元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為6x/5x/5x，對(duì)應(yīng)PB各為0.6x/0.6x/0.5x，根據(jù)可比公司估值法，給予2023年7-8x PE，目標(biāo)價(jià)9.9-11.4元/股，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。