>> 中泰證券-中國中鐵(601390)2022年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比高增233%，減值損失大幅收窄、資源板塊高成長(zhǎng)-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
張超 |
作者： |
耿鵬智 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15萬億元，yoy7.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利313/284億元，yoy+13.25%/+9.04%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3033億元，yoy0.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利82.6/72.6億元，yoy+18.48%/+7.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2022年?duì)I收高增7.6%，工程主業(yè)穩(wěn)增、資源板塊快產(chǎn)快銷實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15萬億元，yoy+7.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)313億元，yoy+13.25%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)284億元，yoy+9.04%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別2665/2929/2888/3033億元，yoy+12.82%/+12.48%/+6.44%/+0.27%，歸母凈利75.9/75.4/78.9/82.6億元，yoy+16.99%/+14.02%/+4.50%/+18.48%；分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)/工程設(shè)備/房地產(chǎn)開發(fā)四大業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9835/186/258/535億元，yoy+6.51%/+5.75%/+8.42%/+6.39%。其他業(yè)務(wù)中礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)營(yíng)收75億元，同比高增25.98%，毛利率達(dá)55.64%，同比提升0.52pct。
我們分析營(yíng)收高增來自以下驅(qū)動(dòng)因素：1）公司營(yíng)收最大來源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)各項(xiàng)工作穩(wěn)步有序推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9835億元，yoy+6.51%；2）公司工程設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)抓緊“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，持續(xù)加大市場(chǎng)開拓力度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.42%；3）公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)加快交房進(jìn)度、去庫存化，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.39%。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比高增233%，減值損失同比大幅收窄23.12%
毛利率方面：22年全年錄得毛利率10.01%，較21年微降0.20pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別9.01%/8.75%/8.78%/12.52%；分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)/工程設(shè)備與零部件制造/房地產(chǎn)開發(fā)四大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別8.42%/28.30%/20.56%/17.07%，yoy+0.01/-0.01/-1.05/-5.12pct。其中房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降主要系市場(chǎng)整體下行、售價(jià)偏低，疊加22年確認(rèn)收入產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生變化，影響盈利水平。
費(fèi)用方面：22年期間費(fèi)用率5.40%，較21年下降0.07pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.55%/2.17%/2.40%/0.28%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率較21年分別持平/-0.09/+0.09/-0.07pct；其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降16.32%，主要系金融資產(chǎn)模式基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目國模擴(kuò)大，確認(rèn)的投融資收益增長(zhǎng)較快，公司持續(xù)加強(qiáng)資金管控，合理置換高息融資，平均融資成本持續(xù)下降。
現(xiàn)金流方面：22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為435.52億元，同比多流入304.82億元，主要系公司積極利用穩(wěn)增長(zhǎng)措施加快回收資金，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，努力改善資金狀況；
減值損失方面：22年減值損失合計(jì)61.27億元，較21年79.7億元同比下降23.12%，主要系信用減值損失大幅下降。
海外業(yè)務(wù)韌性凸顯，有望受益“一帶一路”戰(zhàn)略升溫
海外業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，市場(chǎng)韌性十足：營(yíng)收端：2022年，公司實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)收584.37億元，yoy+6.66%，錄得毛利率8.42%，較去年同期增加0.4pct；新簽端：2022年，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽合同額1837.8億元，同比高增21.1%；策略端：面對(duì)復(fù)雜國際環(huán)境，公司奮力拓展市場(chǎng)，大力推進(jìn)項(xiàng)目履約，堅(jiān)定走好專業(yè)化、品牌化、屬地化發(fā)展之路，不斷推動(dòng)海外業(yè)務(wù)做強(qiáng)做優(yōu)做大；項(xiàng)目端：“一帶一路”重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)取得重大進(jìn)展，“一帶一路”標(biāo)志性項(xiàng)目中老鐵路、埃及齋月十日城輕軌鐵路AB段、孟加拉帕德瑪大橋等相繼建成，印尼雅萬高鐵試驗(yàn)運(yùn)行，瑞典地鐵、孟加拉數(shù)字聯(lián)通等項(xiàng)目相繼中標(biāo)。
深入推進(jìn)與“一帶一路”沿線國家交流合作：2023年3月6-11日，公司董事長(zhǎng)赴印尼、新加坡調(diào)研雅萬高鐵、中鐵一局南北走廊N108項(xiàng)目，并與印尼海洋與投資統(tǒng)籌部部長(zhǎng)、印尼交通部部長(zhǎng)、新加坡陸路交通管理局局長(zhǎng)等進(jìn)行交流。我們認(rèn)為：隨著公司不斷加強(qiáng)對(duì)外交流合作，并完善海外業(yè)務(wù)投建營(yíng)一體化發(fā)展模式，公司有望實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的擴(kuò)展延伸。
深耕水務(wù)運(yùn)營(yíng)與引調(diào)水市場(chǎng)，打造“第二成長(zhǎng)曲線”
手握重大水利工程項(xiàng)目，引調(diào)水市場(chǎng)前景廣闊：2022年5月，中國中鐵公告擬以110億元為對(duì)價(jià)收購滇中引水公司33.54%股權(quán)，布局區(qū)域引調(diào)水市場(chǎng)。其中，二期工程目前投入23.74億元，工程進(jìn)度7%，工期70個(gè)月，將與一期工程同時(shí)竣工。工程設(shè)計(jì)2040年多年平均引水量34.03億立方米，受水區(qū)共涉及輸水總干渠沿線六州（市）35個(gè)縣（市、區(qū)），受益國土面積達(dá)3.69萬平方公里，惠及1112萬人口。我們認(rèn)為：在國家多項(xiàng)政策支持水利建設(shè)大背景下，公司加快布局水利工程市場(chǎng)，有望成為“第二增長(zhǎng)曲線”主動(dòng)能。
資源開發(fā)穩(wěn)扎穩(wěn)打，供需格局下鉬資源品有望貢獻(xiàn)彈性
并表端資源看：2022年，公司旗下銅、鈷、鉬、鉛、鋅金屬產(chǎn)量分別為30.29/0.52/1.50/0.95/2.36萬噸，yoy+25%/+60%/持平/-13%/+10%，銀金屬產(chǎn)量44.7噸，yoy+16%，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入75.04億元，同比增長(zhǎng)25.98%；毛利率為55.64%，同比增加0.52pct；
聯(lián)營(yíng)企業(yè)端看：2022年，公司持股41.72%華剛礦業(yè)股份有限公司錄得營(yíng)收151.0億元，yoy+45.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.4億元，yoy+14.52%。
有色金屬
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