>> 華鑫證券-中國中鐵(601390)公司動態(tài)研究報告：現(xiàn)金流超預期增長，資源業(yè)務ROE高達30%-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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經(jīng)營性現(xiàn)金流流入超預期
2022年全年營業(yè)收入11515億元，同比+7.57%，歸母凈利潤/扣非凈利潤為312.8/284.2億元，同比+13.25%/+9.04%，業(yè)績基本符合我們預期。全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為435.52億元，同比+233.23%，現(xiàn)金流表現(xiàn)超預期，主要原因是2022年公司積極利用國家出臺的穩(wěn)增長措施加快回收資金，同時加強現(xiàn)金流管控，且2021年基建項目投資和房地產(chǎn)土地儲備增加導致2021年基數(shù)偏小所致。盈利能力方面，公司全年銷售凈利率/毛利率為2.72%/10.01%，同比變動0.13pct/-0.2pct，主要原因系原材料價格上漲，房地產(chǎn)毛利率下滑幅度較大及疫情管控等，隨著疫情對基本面影響減少，毛利率23年有望回升。
2022年全年公司基建業(yè)務、勘察設計業(yè)務、工程設備與零部件制造業(yè)務、房地產(chǎn)開發(fā)以及其他（主要為礦業(yè)等）業(yè)務營收分別為9835.3\186.2\258.4\534.6\729.1億元，分別同比增長6.51%\5.75%\8.42%\6.39%\25.38%，毛利率分別為8.42%\28.3%\20.56%\17.07%\17.95%。其中礦業(yè)營收為75億元，同比增長25.98%，毛利率為55.64%，礦業(yè)業(yè)務營收增速最快且毛利率最高，表現(xiàn)亮眼。
▌營收長期中高速增長，第二曲線將改善利潤結構
截至2022年末，公司新簽合同額30323.9億元，同比增長11.1%。其中基建業(yè)務新簽訂單26659.3億元，同比增長10.3%，；勘察設計業(yè)務新簽訂單278.9億元，同比增長35.7%；機械業(yè)務新簽合同額631.9億元，同比增長3.1%；地產(chǎn)新簽合同額751.9億元，同比增長29.6%；其他業(yè)務新簽合同額2001.9億元，同比增長15.9%。截至2022年年末，公司未完合同額4.93萬億元，同比增長8.5%，未完合同/2022年收入約4.3倍，考慮2022年公司新簽訂單收入比2.63，我們認為公司營收端可能在較長時間內(nèi)維持當前增速。
新戰(zhàn)略規(guī)劃助力公司盈利結構性改善。2022年第二曲線業(yè)務實現(xiàn)新簽合同額3,018.92億元，占整體新簽訂單比例9.95%，同比增長81.18%，實現(xiàn)高速增長。第二曲線業(yè)務毛利率大于傳統(tǒng)主業(yè)，隨著新領域項目體量增長，對公司利潤將起到結構性改善作用，總體毛利率有望提升。
▌礦業(yè)業(yè)績增長68.65%，ROE高達30%
2022中鐵資源營收248.91億元，同比增長27.92%，歸母凈利潤50.70億元，同比增長68.65%，毛利率為27.04%，凈利率為20.42%，凈資產(chǎn)169.75億元，即便按照年底凈資產(chǎn)計算，中鐵資源ROE達到30%。
截止至2022年末，公司銅、鉬保有儲量在國內(nèi)同行業(yè)處于領先地位，擁有的礦山自產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)能同樣居國內(nèi)同行業(yè)前列。其中鉬金屬量保有儲量約64萬噸，2022年產(chǎn)量為1.5萬噸，同比持平。銅金屬儲量約772.17萬噸，2022年產(chǎn)量為30.29萬噸，同比增長25%，隨著華剛二期達產(chǎn)，預計接下來兩年銅產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，相對2022年略有增加。
鉬價上漲，有望持續(xù)景氣。2023年3月30日，鉬精礦（40%-50%）報價2960元/噸度，較2022年年初增長27.59%。鉬金屬下游應用領域廣闊，可應用于光伏、風電、核能等眾多行業(yè)，同時由于其自身資源稀缺性，鉬金屬價格有望持續(xù)景氣。
銅價有望維持高位景氣。2023年3月倫敦金屬交易所銅現(xiàn)金結算價月均價格為9037.5美元/噸。2022年全年銅價平均為8759美元/噸，整體處于歷史高位震蕩區(qū)間。未來兩年國內(nèi)下游房地產(chǎn)，家電消費需求有望復蘇，同時美聯(lián)儲將放緩加息步伐，樂觀預計銅價有望維持高位震蕩。
我們認為公司依靠其豐富的礦產(chǎn)資源，可充分受益于部分有色金屬行業(yè)的景氣度上行，有望持續(xù)為公司發(fā)展提供新動能。
▌盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為13265、14539、15993億元，EPS分別為1.59、1.80、2.03元，當前股價對應PE分別為4.4、3.8、3.4倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
?。?）基建投資增速不及預期；（2）宏觀經(jīng)濟下行壓力加大；（3）部分項目收益率不及預期。
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