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22Q4歸母凈利同比+18.5%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　3月30日公司發(fā)布22年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利11544/313億元，同比+7.6%/+13.3%；其中22Q4收入/歸母凈利3043/83億元，同比+0.4%/+18.5%。作為國(guó)內(nèi)基建龍頭，公司有望受益于國(guó)內(nèi)基建投資高景氣及“一帶一路”為海外業(yè)務(wù)帶來(lái)新機(jī)遇，預(yù)測(cè)23-25年公司歸母凈利為358/404/455億元（前值351/394/-億元）。可比公司A/H股23年Wind一致預(yù)期PE均值為6.8/3.6x，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)傳統(tǒng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性或低于可比公司，給予A/H股23年6.0/3.5xPE，A股目標(biāo)價(jià)8.70元（前值8.07元），H股目標(biāo)價(jià)5.80港元（前值4.97港元），均維持“增持”。
　　22年各業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體毛利率保持穩(wěn)定
　　22年公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/勘察設(shè)計(jì)與咨詢/工程設(shè)備與零部件制造/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/其他收入9835/186/258/535/729億元，同比+7%/+6%/+8%/+6%/+25%，各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，22年公司境內(nèi)/境外收入10959/584億元，同比+8%/+7%。22年公司整體毛利率9.8%，同比-0.2pct；22Q4毛利率12.5%，同/環(huán)比+0.4/+3.7pct，盈利能力整體保持穩(wěn)健，其中礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入75億元，毛利率55.6%，盈利能力良好，目前公司銅、鈷、鉬保有儲(chǔ)量在國(guó)內(nèi)同行業(yè)處于領(lǐng)先地位。
　　期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比明顯改善
　　22年公司期間費(fèi)用率5.4%，同比-0.1pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.5%/2.2%/2.4%/0.3%，同比-0.01/-0.1/+0.1/-0.1pct，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率為73.8%/24.1%，同比+0.1/+2.5pct，短期/長(zhǎng)期借款均有所增加但平均融資成本同比-0.2pct。22年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流436億元，同比+233%，主要系公司積極利用國(guó)家出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施加快回收資金，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，努力改善資金狀況。
　　22年新簽合同額同比+11.1%，“第二曲線”增長(zhǎng)明顯
　　22年公司新簽合同額3.0萬(wàn)億元，同比+11.1%，截至22年末公司在手未完成合同額4.9萬(wàn)億元，是公司22年收入的4.3倍，同時(shí)公司將水利水電、生態(tài)環(huán)保、清潔能源等作為“第二曲線”業(yè)務(wù)，22年新簽合同額0.3億元，同比+81.2%，有望為公司未來(lái)增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入/新簽合同額1.2/3.2萬(wàn)億元，同比+4.0%/+5.5%，我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)基建龍頭有望受益于國(guó)內(nèi)基建投資高景氣，同時(shí)“一帶一路”十周年有望為海外業(yè)務(wù)帶來(lái)新機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。