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基建央企龍頭，經(jīng)營(yíng)量質(zhì)齊升。公司于2007年上市，是全球領(lǐng)先的特大型綜合建設(shè)集團(tuán)。截至2022Q3，公司新簽合同額19831億元，同增35.2%；營(yíng)業(yè)收入8501億元，同增10.4%；歸母凈利潤(rùn)230億元，同增11.5%。公司基建業(yè)務(wù)處行業(yè)領(lǐng)先，另開展了水利水電、金融物貿(mào)等相關(guān)多元業(yè)務(wù)。
　　行業(yè)：“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)明確，新老基建齊頭并進(jìn)。1）專項(xiàng)債前置發(fā)力，基建投資持續(xù)回暖：2022年1-11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同增5.3%，資金來源中國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比高增38%；2）交通領(lǐng)域投資持續(xù)高增，兩路一軌空間仍在：鐵路領(lǐng)域當(dāng)前人均鐵路里程明顯低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，公路領(lǐng)域投資基數(shù)大且增速平穩(wěn)，軌交建設(shè)需求較大；3）電力、水利投資加碼，相關(guān)需求旺盛：新能源投資加碼，預(yù)測(cè)“十四五”風(fēng)光發(fā)電年均建安工程市場(chǎng)規(guī)模1738億元，水利工程投資高增，2022年1-11月我國(guó)水利建設(shè)投資10085億元，較去年全年增長(zhǎng)33%。
　　公司：基建主業(yè)穩(wěn)固，水利等新業(yè)務(wù)高增。1）基建主業(yè)根基穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司鐵路/公路/軌交市占率分別超45%/35%/10%，基建業(yè)務(wù)收入占比約86.5%，其中毛利率較高的市政業(yè)務(wù)占比提升，而毛利率較低的鐵路業(yè)務(wù)占比減少；2）布局水利等新興領(lǐng)域，加速開啟第二增長(zhǎng)曲線：2022Q3，“第二曲線”業(yè)務(wù)新簽合同額2766.3億元，占基建業(yè)務(wù)新簽比例15.8%，其中水利水電新簽合同額1222.3億元，同增682%；3）財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，股權(quán)激勵(lì)促發(fā)展：公司基于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，持續(xù)深化國(guó)企改革，激發(fā)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活力。
　　展望：基建頭部效應(yīng)增強(qiáng)，國(guó)際工程復(fù)蘇可期。1）建筑央企集中度快速提升，中鐵作為基建龍頭受益確定性強(qiáng)。2022Q3八大建筑央企新簽合同額增速顯著高于市場(chǎng)總體水平，公司前三季度新簽合同額市占8.5%，僅次于中國(guó)建筑。2）“一帶一路”市場(chǎng)廣闊，國(guó)際工程復(fù)蘇可期。2022Q3公司境外新簽合同額同增38%，占公司總體新簽6%。
　　估值與投資建議：基建央企龍頭，經(jīng)營(yíng)量質(zhì)齊升，“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，主業(yè)基建+新興業(yè)務(wù)水利工程增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)284/320/362億元，每股收益1.15/1.30/1.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為4.76/4.21/3.70X。公司合理估值6.5-8.5元，較當(dāng)前股價(jià)有18.8%-55.4%溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)等。