>> 華鑫證券-中國中鐵(601390)公司動態(tài)研究報告：基建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，礦儲豐富提供發(fā)展新動能-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
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買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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▌基建行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長
公司是全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團之一，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司業(yè)績增長穩(wěn)健。2022年上半年公司基建業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)、工程設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)以及其他（主要為礦業(yè)等）業(yè)務(wù)營收分別為4837.0\87.0\127.6\234.5\319.8億元，分別同比增長9.2%\17.8%\7.0%\69.1%\44.9%，毛利率分別為7.7%\27.8%\19.8%\14.4%\16.5%。其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，主要受國內(nèi)疫情多點散發(fā)及房地產(chǎn)市場下行影響。
截至2022年，公司新簽訂單規(guī)模30323.9億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)延誤新簽項目7960個，新簽合同額26659.3億元，同比增長10.3%；勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)新簽合同額278.9億元，同比增長35.7%；工業(yè)設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)新簽合同額631.9億元，同比增長3.1%；房地產(chǎn)開發(fā)新簽合同額751.9億元，同比增長29.6%；其他業(yè)務(wù)新簽合同額2001.9億元，同比增長15.9%。
新戰(zhàn)略規(guī)劃助力公司盈利結(jié)構(gòu)性改善。公司加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級力度，積極培育壯大新業(yè)務(wù)，主動開啟增長“第二曲線”，主要圍繞國家重點支持領(lǐng)域如水利水電，清潔能源，生態(tài)環(huán)保類項目進行拓展。新領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率大于傳統(tǒng)主業(yè)，隨著新領(lǐng)域項目的體量增長，對公司利潤會起到結(jié)構(gòu)性改善作用，相應(yīng)的公司總體毛利率也會有所提升。
2022年，全國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長5.1%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長11.52%，是經(jīng)濟穩(wěn)增長的主要把手。
根據(jù)華鑫宏觀團隊，我們預(yù)測2023年我國基建投資增速為8%，公司近年來大力拓展鐵路市政業(yè)務(wù)之外的其他細分基建業(yè)務(wù)，我們預(yù)計公司訂單將持續(xù)超過基建投資增速。
▌鉬銅礦儲量豐富，有望提供公司發(fā)展新動能
公司主要通過全資子公司中鐵資源集團開展礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)，叫鹿鳴鉬礦。截止至2022年上半年，公司擁有鉬金屬量保有儲量約65萬噸，處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位，2021年產(chǎn)量14955噸，2022年上半年，公司控股的黑龍江伊春鹿鳴鉬礦共生產(chǎn)鉬金屬7801.6噸，同比增長0.07%，其鉬金屬產(chǎn)能已居國內(nèi)同行業(yè)前列。
鉬價漲幅明顯，有望持續(xù)景氣。2023年2月2日，鉬精礦報價5490元/噸度，較2022年年初增長136.6%。鉬金屬下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，可應(yīng)用于光伏、風(fēng)電、核能等眾多行業(yè)，同時由于其自身資源稀缺性，鉬金屬價格有望持續(xù)景氣。
此外，公司銅金屬的儲量和產(chǎn)能同樣居于行業(yè)前列。公司名下有剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM銅鈷礦、華剛SICOMINE銅鈷礦（持股41.72%）均可生產(chǎn)銅金屬。截止至2022年上半年，公司銅金屬量保有儲量約819.5萬噸，2021年產(chǎn)量24.23萬噸，同比增加14.43%，2022年上半年銅金屬產(chǎn)量16.1萬噸，同比增加46.9%，隨著華剛二期達產(chǎn)，預(yù)計接下來兩年銅產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，相對2022年略有增加。
銅價有望維持高位景氣。2023年1月倫敦金屬交易所銅現(xiàn)貨結(jié)算價月均價格為9026美元/噸。2022年全年銅價平均為8759美元/噸，整體處于歷史高位震蕩區(qū)間。未來兩年國內(nèi)下游房地產(chǎn)，家電消費需求有望復(fù)蘇，同時美聯(lián)儲將放緩加息步伐，樂觀預(yù)計銅價有望維持高位震蕩。
我們認(rèn)為公司依靠其豐富的礦產(chǎn)資源，可充分受益于部分有色金屬行業(yè)的景氣度上行，有望持續(xù)為公司發(fā)展提供新動能。
▌推動股權(quán)激勵，彰顯公司信心
公司于21年11月22日公布2021年股權(quán)激勵辦法，股權(quán)激勵計劃首次授予的激勵對象人數(shù)不超過732人，包括公司公告本計劃時在公司（含分公司及控股子公司，下同）任職的公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干。根據(jù)公司股權(quán)激勵辦法，若公司未來三年皆達成業(yè)績考核目標(biāo)，2022-2024年公司扣非后凈利潤復(fù)合增長率將不低于12%。
我們認(rèn)為，隨著公司限制性股票授予完成，激勵方案解禁期的業(yè)績考核目標(biāo)將持續(xù)驅(qū)動公司管理層的積極性、主動性，提高公司整體經(jīng)營水平，推動公司業(yè)績增長。
▌央企估值回歸在即
2022年12月，上交所制定了新一輪《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計劃》，其中指出將繼續(xù)著眼于服務(wù)推動央企估值回歸合理水平。公司作為基建領(lǐng)域的核心央企，其PE/PB分位數(shù)分別位于公司上市以來的4.48%/2.28%，其估值分位位于歷史低位。
2022年12月，國資委于中央企業(yè)負責(zé)人會議中將2023年中央企業(yè)考核經(jīng)營指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”。其中將用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)、營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率，此調(diào)整要求中央企業(yè)在保持“資產(chǎn)負債率相對穩(wěn)定”的情況下，進一步提升凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合表現(xiàn)。同時，增加營業(yè)現(xiàn)金比率這一指標(biāo)的考核也充分展現(xiàn)了國資委對于企業(yè)現(xiàn)金流的重視，我們認(rèn)為后續(xù)央企經(jīng)營性現(xiàn)金流有望出現(xiàn)較大改善。
我們認(rèn)為伴隨我國推動優(yōu)質(zhì)央國企估值回歸，公司作為基建領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央企，其市場表現(xiàn)有望率先回暖。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2022-2024年收入分別為11983、13265、14539億元，EPS分別為1.29、1.63、1.84元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.6、3.6、3.2倍，給予“買入”投資評
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