>> 國泰君安-中國中鐵(601390)估值PB0.66／PE4.6倍，國企改革和一帶一路催化-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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本報告導(dǎo)讀：
股權(quán)激勵2022-24年ROE10.5%/11%/11.5%逐年提升,凈利CAGR≥12%。國企改革和一帶一路等催化估值提升，公司PE4.6倍(2015年最高40倍) PB0.66倍歷史底部。
投資要點：
維持增持。維持預(yù)測2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，國企改革和一帶一路催化，上調(diào)目標(biāo)價至10.3元，對應(yīng)2023年7倍PE。
國企改革股權(quán)激勵要求ROE逐年提升，資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)提振估值。(1)中國中鐵23PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.66倍，估值低歷史最底部區(qū)域。(2)過去十年凈利潤復(fù)合增速15%（年度最低增2%最高增38%），可持續(xù)高增長穩(wěn)健性強。股權(quán)激勵要求2022-24年扣非凈利CAGR≥12%，扣非加權(quán)平均ROE分別不低于10.5%/11%/11.5%。(3)地產(chǎn)供給政策和銷售好轉(zhuǎn)、政府抗疫支出和減稅下降經(jīng)濟恢復(fù)稅收增加，甲方現(xiàn)金支付能力提高，公司應(yīng)收款減值比例概率下降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。
光伏風(fēng)電環(huán)保等新興業(yè)務(wù)高增打造第二曲線增強業(yè)績持續(xù)性。(1)2022年新簽3萬億增11%，其中新鐵路5158億增19%、公路3483億增18%、市政等1.8萬億增7%、設(shè)計279億增36%、設(shè)備632億增3%。我們估計水利水電訂單約1500億、水務(wù)環(huán)保750億左右、光伏風(fēng)電400億左右、軌道交通1200億左右，第二曲線新興業(yè)務(wù)占14%增30%左右。(2)2022年新簽房建訂單8400億左右，地產(chǎn)開發(fā)752億增30%高于行業(yè)超預(yù)期。
一帶一路國際工程反轉(zhuǎn)加速，銅鉬礦產(chǎn)提高業(yè)績彈性，就業(yè)和研發(fā)強。(1)2022年境外新簽1838億增21%超預(yù)期反轉(zhuǎn)，印尼雅萬高鐵將通車 2014年一帶一路行情漲近十倍，2023年一帶一路峰會將再次催化。(2)有色礦山保有資源儲量銅約805萬噸鈷約60萬噸鉬約65萬噸。(3)擁有44個省部級研發(fā)中心、18個國家認定技術(shù)中心和120個省部認定技術(shù)中心，2021年研發(fā)投入248億占收入2.3%。員工約30萬帶動約200萬就業(yè)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟政策風(fēng)險，海外疫情反復(fù)等。
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