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營收/歸母凈利同比+7.6%/+13.3%，Q4單季歸母凈利同比+19%
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1.15萬億元，同比增長7.6%；分業(yè)務(wù)看，基建工程/設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)設(shè)備制造/地產(chǎn)開發(fā)/礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9835/186/258/535/75億元，分別同比變動(dòng)+6.5%/+5.8%/+8.4%/+6.4%/+25.4%。公司全年錄得歸母凈利313億元，同比+13.3%；分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利對(duì)應(yīng)76/75/79/83億元，分別同比變動(dòng)+17.0%/+14.0%/+4.5%/+18.5%。
　　毛利率微降，ROE及經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，減值損失明顯收斂
　　毛利端：2022年公司綜合毛利率錄得9.81%，同比-0.20pct，主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率降低所致。費(fèi)用端：公司期間費(fèi)用率5.41%，較去年同期微降0.08pct。ROE方面，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率約12.13%，較去年同期提升0.5pct，系2019年以來首次回升，凈利率提升0.19pct。全年資產(chǎn)和信用減值損失合計(jì)61.3億元，較去年同期少損失18.4億元，上游信用風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂。
　　新簽穩(wěn)增/在手充裕，第二曲線訂單高增81%表現(xiàn)亮眼
　　2022年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)新簽合同額30324億元，同比穩(wěn)增11.1%，分業(yè)務(wù)看，基建工程/設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)設(shè)備制造/地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)新簽26659/279/632/752/2002億元，同比分別增長10%/36%/3.1%/30%/16%。其中水利水電、生態(tài)環(huán)保、清潔能源等第二曲線業(yè)務(wù)新簽訂單累計(jì)3019億元，同比高增81%，其中水利水電業(yè)務(wù)板塊受益國家水利大建設(shè)進(jìn)程，新簽訂單同比高增223%，規(guī)模達(dá)到986億元。
　　穩(wěn)字當(dāng)頭背景下基建投資保持較高強(qiáng)度，基建龍頭預(yù)計(jì)核心受益中特估
　　2023年1-2月基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增長9.0%，延續(xù)2022年高增態(tài)勢(shì)，隨著疫情影響淡去，春季工程項(xiàng)目施工迎來旺季，投資至實(shí)物落地有望加速。疊加今年3.8萬億專項(xiàng)債的前置落地，公司作為國家基建建設(shè)巨頭，2023年尤其是H1公司主業(yè)有望保持較快增長。同時(shí)，公司作為被顯著低估的龍頭央企，預(yù)計(jì)是中國特色估值體系構(gòu)建+做大國有資本進(jìn)程中的核心受益者，當(dāng)前動(dòng)態(tài)PB/PE僅為0.67/5.44倍，存在較大價(jià)值重估空間。
　　盈利預(yù)測及估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13031、14443、15960億元，同比增長13.17%、10.83%、10.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤358.28、403.19、452.89億元，同比增長14.55%、12.54%、12.33%，對(duì)應(yīng)EPS為1.44、1.62、1.82元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.79、4.25、3.79倍?？紤]公司未來充沛成長動(dòng)能，我們堅(jiān)定看好公司價(jià)值回歸。橫向?qū)Ρ绕渌ㄖ肫?，公司價(jià)值亦有所低估，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基建資金落地不及預(yù)期，項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，部分項(xiàng)目收益率不及預(yù)期。