>> 國盛證券-中國中鐵(601390)Q1營收業(yè)績平穩(wěn)，現(xiàn)金流有所改善-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 508KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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Q1營收業(yè)績平穩(wěn)，后續(xù)有望提速。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2719.7億元，同增2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤78.8億元，同增3.8%；扣非業(yè)績74.1億元，同增0.9%。收入與業(yè)績增幅較低主要因2022Q1基建穩(wěn)增長發(fā)力明顯，整體基數(shù)較高（2022Q1業(yè)績YoY+17%，相對2019年Q1復(fù)合增速25%）。
預(yù)計隨著后續(xù)基數(shù)逐步走低（2022Q2/Q3業(yè)績增速為14%/4.5%），公司業(yè)績有望實現(xiàn)加速（股權(quán)激勵考核目標(biāo)為2022-2024年扣非業(yè)績復(fù)合增速不低于12%）。分業(yè)務(wù)看，基建板塊實現(xiàn)營收2347億元，同增1.7%，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，鐵路公路穩(wěn)定增長，城軌、市政、房建等業(yè)務(wù)收入略有承壓?？辈煸O(shè)計/設(shè)備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入47/73/79/180億元，同比變動-3%/+13%/-11%/+12%。
盈利能力基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流有所改善。公司2023Q1毛利率為9.1%，較2022年同期下降0.12個pct。分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/勘察設(shè)計/設(shè)備制造/地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比變動-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39個pct，施工業(yè)務(wù)毛利率略有下降，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動所致，毛利率較高的公用市政業(yè)務(wù)收入占比有所下降，毛利率較低的鐵路業(yè)務(wù)占比提升。期間費用率4.74%，較2022年同期下降0.11個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動+0.05/+0.05/-0.27/+0.05個pct，費用率管控較好。歸母凈利率2.89%，同比提升0.05個pct。Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出380億元，較2022Q1流出收窄114億元，預(yù)計主要因公司持續(xù)加強現(xiàn)金流管理，效果有所顯現(xiàn)。
Q1新簽訂單表現(xiàn)突出，投資類項目下降，在手訂單充裕。公司一季度新簽訂單6674億元，同比增長10.2%，在2022Q1超高基數(shù)（同比增長84%）上繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)類型看，設(shè)計咨詢/工程建造/裝備制造/房地產(chǎn)開發(fā)/資產(chǎn)經(jīng)營/資源利用/金融物貿(mào)/新興業(yè)務(wù)分別新簽
77/5060/162/171/403/66/172/563億元，同比變動-35%/+22%/+9%/+138%/-42%/+10%/+30%/-17%。資產(chǎn)經(jīng)營類等長周期項目下降較多，訂單整體結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。從地域看，境內(nèi)/境外分別新簽6274/400億元，同比分別增長11%/1%。截止至2023年3月末，公司未完成合同額為53249億元，較2022年末增長8%，是公司2022年收入的4.6倍，合同儲量充裕，有望支撐公司未來收入保持穩(wěn)健增長。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為358/402/450億元，分別增長14%/12%/12%，EPS分別為1.45/1.63/1.82元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為6.4/5.7/5.1倍，最新PB-lf為0.90倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險、大宗商品價格波動風(fēng)險。
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