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公司2022年業(yè)績(jī)有所承壓，收入小幅下滑。但公司堅(jiān)持研發(fā)和銷售投入，強(qiáng)化產(chǎn)品能力提升和客戶資源積累，伴隨經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好，2023年一季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。公司聚焦“All-in-One Cax”一體化戰(zhàn)略，加速各應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值釋放，在信創(chuàng)機(jī)遇加持下，業(yè)務(wù)有望快速擴(kuò)張。參考可比公司估值，給予公司2023年25xPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)232元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元，同比-2.86%；歸母凈利潤(rùn)630.18萬元，同比-96.53%；扣非凈利潤(rùn)-6741.34萬元，同比-167.82%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元，同比+34.02%；歸母凈利潤(rùn)-1766.97萬元；扣非凈利潤(rùn)-5106.38萬元。
　　▍3DCAD產(chǎn)品持續(xù)景氣，教育市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年公司業(yè)績(jī)承壓主要為疫情影響業(yè)務(wù)運(yùn)行以及經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致中小企業(yè)IT預(yù)算收緊，同時(shí)公司加強(qiáng)研發(fā)及銷售投入，聚焦產(chǎn)品能力和客戶資源積累。分產(chǎn)品看，2DCAD/3DCAD/CAE產(chǎn)品收入分別為4.05/1.61/0.02億元，同比-8.22%/+16.55%/-39.69%，3D業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司與客戶雙向協(xié)作打磨3DCAD產(chǎn)品，產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度進(jìn)一步提升，其中3D教育產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)54.61%。分地區(qū)看，境內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)/境內(nèi)教育市場(chǎng)/境外市場(chǎng)收入分別為3.48/1.58/0.92億元，同比-2.43%/+5.33%/-16.22%，公司持續(xù)推進(jìn)“軟件+系統(tǒng)+課程+教材”綜合教育解決方案，在國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)明顯突破。
　　▍強(qiáng)投入效果顯著，2023年一季度業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。公司研發(fā)與銷售投入效果逐步顯現(xiàn)，2023年一季度各業(yè)務(wù)板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。1）研發(fā)投入：2022年和23Q1研發(fā)投入分別為3.16/0.82億元，同比+55.99%/+36.18%。2023年公司在信創(chuàng)領(lǐng)域發(fā)布中望3DLinux 2024，信創(chuàng)適配能力持續(xù)提升；在云化領(lǐng)域發(fā)布Cloud3D裝配設(shè)計(jì)模塊，打通了云端產(chǎn)品設(shè)計(jì)全流程；在CAE領(lǐng)域，中望低頻電磁產(chǎn)品ZWSim Metas對(duì)電氣設(shè)備、電力裝備行業(yè)的解決方案能力增強(qiáng)。2）銷售布局：國(guó)內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)方面，2022年公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)行“下沉本地市場(chǎng)+聚焦大客戶”經(jīng)營(yíng)策略，持續(xù)加大重點(diǎn)省市中小客戶覆蓋密度，推進(jìn)與中交集團(tuán)、保利長(zhǎng)大等行業(yè)大客戶的合作，借助行業(yè)燈塔加快產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。23Q1，國(guó)內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)23.68%；國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)方面，公司整合教育渠道資源，穩(wěn)步推進(jìn)普教、高教、職教三大板塊業(yè)務(wù)，23Q1國(guó)內(nèi)教育業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.08%；境外市場(chǎng)方面，公司2022年持續(xù)發(fā)力海外經(jīng)銷渠道建設(shè)，擴(kuò)大本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，23Q1海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)83.45%。
　　▍聚焦CAx一體化產(chǎn)品矩陣，依托生態(tài)加速各應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值釋放。1）產(chǎn)品矩陣：
　　公司聚焦“All-in-One Cax”一體化戰(zhàn)略，全面升級(jí)包括2DCAD、CAE、BIM、云2D、云3D、悟空平臺(tái)在內(nèi)的全產(chǎn)品線，通過模型定義和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)構(gòu)建一體化協(xié)同平臺(tái)，伴隨產(chǎn)品能力不斷提升，技術(shù)能力模塊化調(diào)用有助于公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，鞏固行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)。2）生態(tài)建設(shè)：公司依托“中望平臺(tái)+專業(yè)應(yīng)用”行業(yè)解決方案，不斷豐富產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提高細(xì)分行業(yè)應(yīng)用能力。2022年公司與國(guó)內(nèi)外超過260家二次開發(fā)商合作，發(fā)布360多個(gè)行業(yè)解決方案，涵蓋民建工程、勘察規(guī)劃、能源電力、公路交通、工程算量、協(xié)同設(shè)計(jì)與管理等多領(lǐng)域。2023年3月，公司與蘇交科集團(tuán)正式簽約成立合資公司，打造面向交通市政領(lǐng)域的三維BIM解決方案。預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品、商業(yè)、教育多維度生態(tài)圈建設(shè)將加速各行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值釋放。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)速度不及預(yù)期；技術(shù)更新與迭代速度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品推廣速度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擾動(dòng)下游企業(yè)工業(yè)軟件預(yù)算。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年業(yè)績(jī)有所承壓，收入小幅下滑。公司堅(jiān)持加強(qiáng)研發(fā)和銷售投入，強(qiáng)化產(chǎn)品能力提升和客戶資源積累，伴隨經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好，2023年一季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。公司聚焦“All-in-One Cax”一體化戰(zhàn)略，加速各應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值釋放，在信創(chuàng)機(jī)遇加持下，業(yè)務(wù)有望快速擴(kuò)張?？紤]2022年收入基數(shù)以及部分需求有所延后等因素，調(diào)整2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至8.03/10.61億元（原預(yù)測(cè)為10.18/13.47億元），新增2025年收入預(yù)測(cè)為13.82億元，調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.06/2.10億元（原預(yù)測(cè)為1.87/2.54億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.45億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.22/2.43/3.98元。參考可比公司金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、華大九天估值水平（2023年平均PS28x），考慮到收入全面恢復(fù)高增長(zhǎng)仍需觀察，審慎給予公司2023年25xPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值201億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)232元，維持“買入”評(píng)級(jí)。