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核心觀點(diǎn)：
　　地方環(huán)保平臺(tái)：2022年環(huán)保年報(bào)中的一抹亮色，重視價(jià)值重塑潛力。在2022年環(huán)保板塊業(yè)績(jī)同比下滑14%背景下，眾多國(guó)企上市平臺(tái)仍表現(xiàn)出極強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性：洪城環(huán)境、重慶水務(wù)保持5%+高股息；城發(fā)環(huán)境等22年業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)；中原環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等23Q1業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)明顯，主要系①所處一線城市經(jīng)濟(jì)、千萬(wàn)級(jí)人口基數(shù)托底，②地方政府項(xiàng)目、回款等環(huán)節(jié)保障，③國(guó)資股東融資、項(xiàng)目整合等方面支持。且我們認(rèn)為地方國(guó)企價(jià)值潛力絕不止步于此，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)（股東體內(nèi)資產(chǎn)整合、行業(yè)并購(gòu)加速）、高分紅（自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正）及低估值（23年P(guān)E有6~14倍）特性將伴隨著“中特估”、公募REITs等政策東風(fēng)持續(xù)挖掘。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)：產(chǎn)業(yè)鏈延伸+資產(chǎn)整合+外延并購(gòu)，穩(wěn)抓主業(yè)同時(shí)加速布局第二曲線。存量視角，伴隨二十余年發(fā)展，固廢、水務(wù)龍頭均各自沉淀數(shù)百億級(jí)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，且BOT模式特質(zhì)造就未來(lái)10~20億/年穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。增量視角，多維度保障成長(zhǎng)屬性：①考慮到覆蓋區(qū)域千萬(wàn)級(jí)一線城市人口技術(shù)，企業(yè)在10億+級(jí)的利潤(rùn)體量上通過(guò)橫縱向業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍有翻倍空間（瀚藍(lán)環(huán)境布局“焚燒+”，興蓉環(huán)境已累計(jì)新簽1.44萬(wàn)噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目）；②大股東體內(nèi)資產(chǎn)整合加速，助力上市公司主業(yè)（中原環(huán)保44億現(xiàn)金吸納股東污水項(xiàng)目）、第二曲線（洪城環(huán)境9.4億收購(gòu)股東固廢資產(chǎn)）擴(kuò)張；③龍頭企業(yè)依托規(guī)模、資金等優(yōu)勢(shì)，外延并購(gòu)潛力亦值得關(guān)注（城發(fā)環(huán)境72.5億換購(gòu)收購(gòu)啟迪環(huán)境）。
　　高分紅：自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正預(yù)期在即，分紅潛力值得關(guān)注。伴隨在建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，龍頭企業(yè)造血能力提升同時(shí)資本開(kāi)支萎縮，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正在即：三峰環(huán)境為例，2020~2022經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額10.8/18.5/19.5億元，投資現(xiàn)金流凈額-26.4/-25.0/-17.4億元，經(jīng)營(yíng)與投資現(xiàn)金流逆差在2022年得以反轉(zhuǎn)。并且洪城環(huán)境、重慶水務(wù)2022年股息率分別為6.24%和5.26%，分紅/歸母凈利潤(rùn)為50%和68%，但考慮到此類公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額/歸母凈利潤(rùn)比值高達(dá)1.5~2.0億元，意味著資本開(kāi)支持續(xù)收縮后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入額更高比例留存下，分紅仍有提升空間。
　　低估值：“中特估”政策東風(fēng)疊加治理優(yōu)化下彈性顯著。主流固廢、水務(wù)國(guó)企上市平臺(tái)2023年P(guān)E估值區(qū)間為6~13倍，且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)亦處于歷史低位。另一方面，環(huán)保上市平臺(tái)通過(guò)職業(yè)經(jīng)理人（瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境等）、股權(quán)激勵(lì)（洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境等）等方式提升企業(yè)活力，疊加“中特估”、公募REITs政策東風(fēng)主力下，企業(yè)潛力可期。
　　建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企平臺(tái)：（1）水務(wù)企業(yè)，中原環(huán)保、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境等。（2）固廢企業(yè)，城發(fā)環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)