>> 中信建投-普源精電(688337)2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：5GHz示波器快速放量，盈利水平有望持續(xù)提升-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2022年公司高端數(shù)字示波器（最高帶寬≥2GHz）銷售金額同比增長(zhǎng)98.14%。其中5GHz帶寬旗艦級(jí)數(shù)字示波器DS70000系列同比增長(zhǎng)521.84%，呈快速放量趨勢(shì)。費(fèi)用端，隨著股份支付費(fèi)用的逐漸減少，公司期間費(fèi)用率連續(xù)3年下降；預(yù)計(jì)2023-2024年將繼續(xù)下降，有望使得2023年凈利率水平再上新臺(tái)階。公司持續(xù)打造自研核心技術(shù)平臺(tái)，數(shù)字示波器代表國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。發(fā)展戰(zhàn)略上，公司一手研發(fā)、一手市場(chǎng)，大力拓展通信、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)。
事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.30%至6.31億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2472.87%至9248.84萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)313.69%至4698.08萬(wàn)元，在連續(xù)2年虧損后實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.17%至1.57億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)440.92%至2314.67萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1929.97%至1302.69萬(wàn)元。
點(diǎn)評(píng)：
1、營(yíng)收拆分：高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，5GHz數(shù)字示波器大幅放量
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司電子測(cè)量?jī)x器（數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬(wàn)用表及數(shù)據(jù)采集器）收入同比增長(zhǎng)30.08%至5.62億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例90.65%；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35.51%至0.58億元。
細(xì)分產(chǎn)品中，2022年公司高端數(shù)字示波器（最高帶寬≥2GHz）銷售金額同比增長(zhǎng)98.14%。其中5GHz帶寬旗艦級(jí)數(shù)字示波器DS70000系列同比增長(zhǎng)521.84%，呈快速放量趨勢(shì)；2GHz帶寬數(shù)字示波器MSO8000/R系列同比增長(zhǎng)50.21%，自發(fā)布以來(lái)連續(xù)三年均保持高速增長(zhǎng)。公司高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，2022年國(guó)內(nèi)、海外高端產(chǎn)品銷售金額分別增長(zhǎng)80.15%、157.07%。
分區(qū)域來(lái)看，2022年公司境內(nèi)市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)45.86%至3.52億元，占比提升5.96pct至56.81%，主要受益于國(guó)內(nèi)積極的國(guó)產(chǎn)替代政策和公司成熟的直銷戰(zhàn)略布局。同期公司境外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)14.74%至2.68億元，境內(nèi)增速連續(xù)4年高于境外。
分渠道來(lái)看，2022年經(jīng)銷、直銷、ODM收入分別占比70.93%、28.54%、0.53%。公司直銷模式主要包括終端銷售、大客戶銷售和電商銷售，2022年公司大客戶及終端銷售模式銷售金額同比增長(zhǎng)73.34%。公司在全球范圍內(nèi)建立直銷團(tuán)隊(duì)，以滿足客戶復(fù)雜且多樣的測(cè)試測(cè)量挑戰(zhàn)需求，過(guò)去5年直銷占比累計(jì)提升23.06pct，未來(lái)直銷占比將進(jìn)一步提升。ODM業(yè)務(wù)由于部分原材料緊缺導(dǎo)致的材料成本上升，毛利率下降較快（2022年同比下降12.85pct至20.50%），公司將戰(zhàn)略性逐步停止ODM業(yè)務(wù)。
2023Q1，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.17%至1.57億元，增速環(huán)比2022全年進(jìn)一步提升。主要受益于：1）自研核心技術(shù)平臺(tái)紅利持續(xù)釋放，高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數(shù)字示波器占整體數(shù)字示波器銷售金額比例已經(jīng)達(dá)到41.94%，同比增長(zhǎng)14.76pct；2）全球范圍內(nèi)下游客戶需求持續(xù)增長(zhǎng)，2023Q1內(nèi)銷售收入同比增長(zhǎng)53.32%，外銷收入增速提升15.88pct。
2、盈利分析：毛利率穩(wěn)步提升，股份支付費(fèi)用快速下降
2022年公司整體毛利率同比提升1.81pct至52.39%，主要受益于高帶寬和高分辨率數(shù)字示波器新品占比持續(xù)上升（2022年占整體數(shù)字示波器銷售金額的41.65%）。2022Q1-Q4數(shù)字示波器毛利率依次為49.90%、52.96%、56.15%、58.35%，呈逐季提升趨勢(shì)。
2022年公司期間費(fèi)用率顯著下降10.61pct至44.81%，主要系股份支付費(fèi)用同比下降36.21%至5281.99萬(wàn)元、占營(yíng)收比例下降8.73pct至8.38%所致。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降3.09pct、2.07pct、1.40pct、4.05pct至16.64%、10.24%、19.92%、-1.99%。隨著股份支付費(fèi)用的逐漸減少，公司期間費(fèi)用率連續(xù)3年下降。據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)中預(yù)計(jì)，2023、2024年股份支付費(fèi)用分別為1268.09、182.99萬(wàn)元；因此即便不考慮規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)2年期間費(fèi)用率有望繼續(xù)下降。2022年公司凈利率同比大幅提升15.47pct至14.67%，股份支付費(fèi)用的減少使得公司迅速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
2023Q1，公司毛利率同比提升0.36pct至54.23%，環(huán)比2022全年進(jìn)一步提升1.84pct，其中數(shù)字示波器毛利率同比提升6.92pct至56.73%。公司期間費(fèi)用率同比下降8.11pct至45.22%，凈利率同比提升11.12pct至14.79%，延續(xù)了2022年較好的盈利水平。
3、打造自研核心技術(shù)平臺(tái)，數(shù)字示波器代表國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平
公司在2017年成功研發(fā)出鳳凰座芯片組，2019年以來(lái)基于“鳳凰座”自研核心技術(shù)平臺(tái)先后推出首款2GHz數(shù)字示波器、首款5GHz帶寬數(shù)字示波器、首款5GHz任意波形發(fā)生器，完成了高端產(chǎn)品的全面突破。2022年7月公司推出“半人馬座”自研核心技術(shù)平臺(tái)，首次正式公開(kāi)發(fā)布DHO4000、DHO1000系列高分辨率數(shù)字示波器，首次實(shí)現(xiàn)公司示波器產(chǎn)品硬件垂直分辨率指標(biāo)達(dá)到12bit，具備國(guó)內(nèi)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)略定位上，公司一方面突破核心技術(shù)，另一方面大力開(kāi)拓通信、新能源、半導(dǎo)體等科技前沿賽道，為客戶提供芯片級(jí)、模塊級(jí)和系統(tǒng)級(jí)多層次綜合解決方案，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)。
在國(guó)產(chǎn)
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