>> 安信證券-普源精電(688337)業(yè)績加速，國產(chǎn)替代和高端化持續(xù)兌現(xiàn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述：
4月25日，普源精電發(fā)布2023年一季度報(bào)告。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比增長34.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2314.67萬元，較去年同期增加1886.76萬元，剔除股份支付后，歸母凈利潤為2912.60萬元，同比增長69.11%。
國產(chǎn)替代加速和高端化持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績加速釋放
公司2023Q1單季度收入增長34.2%，增速高于預(yù)告中值水平，較去年同期營收增速提升7.89pcts，延續(xù)了年報(bào)中體現(xiàn)出的國產(chǎn)替代加速（公司Q1國內(nèi)銷售收入實(shí)現(xiàn)53.32%的增長,同比提升15.88pcts）與公司自身產(chǎn)品高端化（公司Q1高端和高分辨率示波器占整體數(shù)字示波器比例達(dá)41.94%，同比增長14.76pcts）帶來的供需共振。此外，公司凈利潤增長較大，除了股權(quán)支付大幅下降帶來的費(fèi)用率顯著改善外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化帶來的利潤水平提升也是公司盈利能力優(yōu)化的重要原因，公司2023Q1毛利率為54.23%，同比提升0.36pct，環(huán)比提升1.17pct，同期數(shù)字示波器毛利率為56.73%，同比提升6.92pcts。展望全年，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)替代加速和高端化仍將是公司的核心驅(qū)動(dòng)力，有望保障公司在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)維持中高速發(fā)展。
股權(quán)激勵(lì)草案發(fā)布，彰顯長期發(fā)展信心
2023年2月，公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬向核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員授予限制性股票65萬股，約占總股本的0.54%。從激勵(lì)對(duì)象來看，本次股權(quán)激勵(lì)涵蓋了公司核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員等合計(jì)35名對(duì)象，占公司總?cè)藬?shù)的8.75%，對(duì)穩(wěn)定核心員工有積極作用，有利于公司長期發(fā)展。從解除限售條件來看，本次股權(quán)激勵(lì)將于2023/2024/2025年分三階段解除限售，參考目標(biāo)值，解除限售條件為收入分別不低于8.32/10.82/14.06億元，按公司2022年6.31億收入計(jì)算，則公司2023-2025年收入復(fù)合增速目標(biāo)超過30%。本次股權(quán)激勵(lì)是公司上市后首份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為其在保障公司核心人才團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，也彰顯出公司對(duì)于未來三年保持高速發(fā)展的信心。
13G示波器發(fā)布在即，高端化進(jìn)程再加速
根據(jù)公司此前在投資者互動(dòng)平臺(tái)上的信息，2023年，公司還將發(fā)布“仙女座”芯片組，其將實(shí)現(xiàn)高帶寬、高采樣率和高分辨率的綜合提升，從而支撐13G示波器在2023年推出。根據(jù)公司公告，13GHz示波器可以廣泛應(yīng)用于高速接口測試，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也會(huì)包含DDR、SATA、SFP+等物理層測試。得益于應(yīng)用領(lǐng)域全面擴(kuò)展，13GHz示波器全市場約30億元，國內(nèi)市場約10億元，體量可觀。我們認(rèn)為，國內(nèi)電子測量儀器公司的業(yè)績?cè)鲩L很大程度上取決于新產(chǎn)品，尤其是高端新品的推出節(jié)奏，若13GHz示波器如期發(fā)布，有望為公司后續(xù)增長注入新動(dòng)能；另一方面，測量儀器技術(shù)和產(chǎn)品壁壘高，公司高端示波器新品的發(fā)布進(jìn)一步夯實(shí)公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升公司品牌影響力，從而促進(jìn)公司其他產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生品牌溢價(jià)并帶來利潤水平的增長。
投資建議：
公司是國內(nèi)電子測量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測量儀器具備可觀的國產(chǎn)替代空間，且近年來出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)保持中高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為8.45/11.35/14.83億元，考慮到公司2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來的新增費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為1.85/2.55/3.55億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為139.33元，相當(dāng)于2023年20倍的動(dòng)態(tài)市銷率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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