>> 安信證券-普源精電(688337)高端化趨勢(shì)明顯，盈利能力顯著增強(qiáng)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
趙陽(yáng),郭倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述：
3月29日，普源精電發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31億元，同比增長(zhǎng)30.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9248.84萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)9638.61萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。剔除股份支付后，公司2022年歸母凈利潤(rùn)為1.45億元，同比增長(zhǎng)84.15%。
高端化趨勢(shì)明顯，盈利能力顯著增強(qiáng)
收入端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.31億元，同比增長(zhǎng)30.30%，處于先前業(yè)績(jī)預(yù)告的區(qū)間。我們認(rèn)為公司收入快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于以下三點(diǎn)：1）國(guó)產(chǎn)替代加速。2022年，雖然受到芯片短缺、物流不暢等影響，公司國(guó)內(nèi)銷售收入依然實(shí)現(xiàn)45.86%的增長(zhǎng)，顯著高于海外水平（14.71%），體現(xiàn)出電子測(cè)量行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代加速。2）高端產(chǎn)品拉動(dòng)。其中國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)80.15%，海外高端產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)157.07%。3）直銷體系逐步形成。2022年公司直銷模式銷售金額同比增長(zhǎng)35.69%，大客戶和終端銷售模式銷售金額同比增長(zhǎng)73.34%，兩者均高于公司整體增速。
利潤(rùn)端，在剔除股份支付影響后，公司2022年歸母凈利潤(rùn)為1.45億元，同比增長(zhǎng)84.15%，盈利能力大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化帶來(lái)的利潤(rùn)水平提升是公司盈利能力大幅優(yōu)化的主要原因。以示波器為例，2022年公司高端（帶寬≥2GHz）示波器銷售額同比增長(zhǎng)98.14%，其中5GHz旗艦級(jí)示波器邁過新產(chǎn)品導(dǎo)入期，開始加速放量，同比增長(zhǎng)521.84%，態(tài)勢(shì)迅猛。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化（高帶寬和和高分辨率示波器銷售金額比例提升至41.65%），公司示波器產(chǎn)品單價(jià)上升44.97%，毛利率較去年同期上升6.12pct，盈利能力顯著增強(qiáng)。
股權(quán)激勵(lì)草案發(fā)布，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心
2月22日，公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬向核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員授予限制性股票65萬(wàn)股，約占總股本的0.54%。從激勵(lì)對(duì)象來(lái)看，本次股權(quán)激勵(lì)涵蓋了公司核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員等合計(jì)35名對(duì)象，占公司總?cè)藬?shù)的8.75%，對(duì)穩(wěn)定核心員工有積極作用，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。從解除限售條件來(lái)看，本次股權(quán)激勵(lì)將于2023/2024/2025年分三階段解除限售，參考目標(biāo)值，解除限售條件為收入分別不低于8.32/10.82/14.06億元，按公司2022年6.31億收入計(jì)算，則公司2023-2025年收入復(fù)合增速目標(biāo)超過30%。本次股權(quán)激勵(lì)是公司上市后首份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們認(rèn)為其在保障公司核心人才團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，也彰顯出公司對(duì)于未來(lái)三年保持高速發(fā)展的信心。
13G示波器發(fā)布在即，高端化進(jìn)程再加速
根據(jù)公司此前在投資者互動(dòng)平臺(tái)上的信息，2023年，公司還將發(fā)布“仙女座”芯片組，其將實(shí)現(xiàn)高帶寬、高采樣率和高分辨率的綜合提升，從而支撐13G示波器在2023年推出。根據(jù)公司公告，13GHz示波器可以廣泛應(yīng)用于高速接口測(cè)試，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也會(huì)包含DDR、SATA、SFP+等物理層測(cè)試。得益于應(yīng)用領(lǐng)域全面擴(kuò)展，13GHz示波器全市場(chǎng)約30億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約10億元，體量可觀。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上取決于新產(chǎn)品，尤其是高端新品的推出節(jié)奏，若13GHz示波器如期發(fā)布，有望為公司后續(xù)增長(zhǎng)注入新動(dòng)能；另一方面，測(cè)量?jī)x器技術(shù)和產(chǎn)品壁壘高，公司高端示波器新品的發(fā)布進(jìn)一步夯實(shí)公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)提升公司品牌影響力，從而促進(jìn)公司其他產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生品牌溢價(jià)并帶來(lái)利潤(rùn)水平的增長(zhǎng)。
投資建議：
公司是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測(cè)量?jī)x器具備可觀的國(guó)產(chǎn)替代空間，且近年來(lái)出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場(chǎng)賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持中高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為8.45/11.35/14.83億元，考慮到公司2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)的新增費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為1.85/2.55/3.55億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為139.33元，相當(dāng)于2023年20倍的動(dòng)態(tài)市銷率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
