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事件：
　　2022年度業(yè)績符合預(yù)期，還原股份支付后盈利能力大幅提升。公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同比增長30.30%。歸母凈利潤0.92億元，去年同期-0.04億元，扭虧為盈?？鄯莾衾麧?.47億元，去年同期-0.22億元，大幅增長。其中，2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.16億元，歸母凈利潤0.42億元，同比+168%。還原股份支付后凈利率23%，同比+6.7pct。
　　公司點(diǎn)評：
　　收入端：高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，直銷業(yè)務(wù)快速增長。①高端數(shù)字示波器（最高帶寬≥2GHz）銷售同比增長98.14%。其中5GHz帶寬數(shù)字示波器DS70000系列同比增長521.84%，呈現(xiàn)快速增長趨勢。2GHz帶寬數(shù)字示波器MSO8000/R系列同比增長50.21%，自發(fā)布以來連續(xù)三年均保持高速增長。搭載自研核心技術(shù)平臺產(chǎn)品的銷售金額占比提升至70.39%，同比+16.22pct；②直銷業(yè)務(wù)快速增長。直銷模式銷售金額同比增長35.69%。大客戶和終端銷售模式銷售金額同比增長73.34%。③國內(nèi)增速高于海外。受益于國內(nèi)積極的國產(chǎn)替代政策和成熟的直銷戰(zhàn)略布局，公司國內(nèi)銷售收入較上年同比增長45.86%。海外銷售（歐美市場為主）受俄烏戰(zhàn)爭、匯率波動等不利因素影響較大，同比增長14.74%。
　　盈利端：毛利率同比、環(huán)比提升，期間費(fèi)用率管控良好，預(yù)計(jì)公司盈利能力持續(xù)向好。2022年毛利率達(dá)52.39%，同比+1.81pct，扣除股份支付公司毛利率為53.15%。2022Q4毛利率為53.37%，同比+1.21pct，環(huán)比+1.66pct，增長穩(wěn)健。示波器競爭優(yōu)勢凸顯，主機(jī)單價同比提升44.97%，毛利率同比+6.12pct。在中低端市場，公司HDO系列新品具備高毛利水平，22Q3發(fā)布以來，公司數(shù)字示波器產(chǎn)品線毛利率進(jìn)一步顯著優(yōu)化，數(shù)字示波器2022年逐季度毛利率分別為49.90%/52.96%/56.15%/58.35%。2022年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別下降3.09pct、2.07pct和1.40pct，期間費(fèi)用率管控良好。未來隨搭載自研核心技術(shù)平臺的示波器銷售占比不斷提升，管理持續(xù)精細(xì)化、固定成本不斷攤薄，盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　新品發(fā)力助力營收增長，搭載自研核心技術(shù)平臺產(chǎn)品進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)與成本優(yōu)勢。2022年公司高端（帶寬≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）數(shù)字示波器占整體數(shù)字示波器銷售金額比例已經(jīng)達(dá)到41.65%。第三季度發(fā)布DHO系列高分辨率數(shù)字示波器新品，首次實(shí)現(xiàn)自有示波器12bit高垂直分辨率，具備高性價比優(yōu)勢，將為營收增長注入新動能。同時公司持續(xù)向高端產(chǎn)品邁進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年發(fā)布搭載“仙女座”芯片組的13GHz高帶寬示波器，不斷豐富產(chǎn)品譜系的深度與廣度。未來隨高價值、高毛利的搭載自研核心技術(shù)平臺新品的推出與放量，我們預(yù)計(jì)公司營收及利潤將穩(wěn)定較高速增長。
　　考慮股份支付費(fèi)用影響，下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮到公司高端產(chǎn)品及新品持續(xù)發(fā)力，盈利能力持續(xù)向好，但同時新增2023年第二期股權(quán)激勵，下調(diào)盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.78/2.65/3.79億元（23-24年前值分別為1.91/2.76），2023/03/28股價對應(yīng)PE為64/43/30倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：新品研發(fā)不及預(yù)期；市場競爭加劇；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。