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業(yè)績表現(xiàn)較為平穩(wěn)，分紅率相對走低。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收1901.5億/+0.3%，歸母凈利潤245.1億/+6.3%，扣非歸母凈利潤239.9億/+9.8%。其中Q4收入418.1億/-16.6%，歸母凈利潤62億/-16.4%，扣非歸母凈利潤54.2億/-23.5%。2023Q1營收356.9億/+0.4%，歸母凈利潤41.1億/+2.6%，扣非歸母凈利潤37.2億/-1.4%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元，加上中期每10股10元的分紅，2022年共分紅112.3億，股利支付率為45.8%。雖然宏觀環(huán)境有所波動(dòng)，但公司營收增長穩(wěn)健，利潤率保持略有提升的趨勢。
　　空調(diào)行業(yè)Q1快速回暖，格力市占率穩(wěn)定。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2022年我國空調(diào)全渠道銷量下滑3.3%，銷額增長0.3%；2023Q1零售量同比增長3.9%，零售額增長9.8%?？照{(diào)零售在Q1實(shí)現(xiàn)積極復(fù)蘇，行業(yè)均價(jià)保持上行。公司在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先的市場份額和價(jià)格漲幅，2023Q1線上市占率為28.0%/+2.0pct，線下市占率29.5%/-3.4pct；線上線下均價(jià)分別上漲2.5%/6.4%。
　　全年空調(diào)主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化。公司2022年空調(diào)業(yè)務(wù)收入增長2.4%至1349億，工業(yè)制品收入增長137.9%至76億，生活電器收入下滑6.4%至46億，綠色能源收入增長61.7%至47億，智能裝備收入下滑49.6%至4億。
　　Q1合同負(fù)債及現(xiàn)金流回到高景氣期間。若排除并表盾安，Q1公司收入下滑超6%，與行業(yè)表現(xiàn)有所背離。這或與渠道庫存及收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。Q1公司合同負(fù)債同比增長27.5%至240億，環(huán)比增長60.2%，創(chuàng)下新高；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長343.8%至151億，創(chuàng)下2015年來Q1新高；貨幣資金規(guī)模增長環(huán)比2022年底增長18.3%至1863億，為歷史最高水平。現(xiàn)金流及合同負(fù)債創(chuàng)新高的背后，反映出終端積極的動(dòng)銷及備貨，景氣向上趨勢顯著。
　　毛利率持續(xù)提升，盈利延續(xù)向好趨勢。公司2022年毛利率+1.8pct至26.0%，2023Q1毛利率+3.8pct，預(yù)計(jì)得益于產(chǎn)品調(diào)價(jià)、原材料成本改善及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司費(fèi)用投入有所加大，全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.2/+0.6/持平/持平至5.9%/2.8%/3.3%/-1.2%，2023Q1分別+1.8/+0.6/+0.6/持平，預(yù)計(jì)Q1行業(yè)銷售景氣回歸后，公司費(fèi)用投入有所增加。公司2022年歸母凈利率+0.7pct至12.9%，Q1歸母凈利率+0.2pct至11.5%，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；渠道改革不及預(yù)期。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為273/296/320億，同比增長11%/9%/8%；EPS=4.84/5.26/5.68元，對應(yīng)PE=7/7/6x。公司空調(diào)主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，新零售渠道改革及數(shù)字化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；空調(diào)景氣度已企穩(wěn)向上，竣工反彈及高溫有望加速行業(yè)復(fù)蘇，公司有望受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。