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參股公司投資收益下降導(dǎo)致Q1業(yè)績(jī)略微低于預(yù)期；公司Q1綜合毛利率同比基本持平，預(yù)計(jì)全年有望隨著火電業(yè)務(wù)成本端下行以及新能源裝機(jī)增加而相應(yīng)提升；公司全年計(jì)劃投產(chǎn)800萬(wàn)千瓦新能源，打造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)和引領(lǐng)轉(zhuǎn)型；維持2023~2025年EPS預(yù)測(cè)0.39/0.47/0.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.70元。
　　▍23Q1凈利潤(rùn)9.6億元，略低于預(yù)期。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入453.33億元，同比降低3.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同比降低7.02%；折算EPS0.05元。公司Q1業(yè)績(jī)略微不及預(yù)期，投資收益下滑是主因。
　　▍電量有所復(fù)蘇，綜合毛利率基本穩(wěn)定。受需求復(fù)蘇及新機(jī)組投產(chǎn)等等帶動(dòng)，公司Q1完成發(fā)電量959億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.2%（調(diào)整后）；煤價(jià)仍高企帶動(dòng)Q1公司綜合上網(wǎng)電價(jià)為0.46元/千瓦時(shí)，和2022年售電均價(jià)基本持平。因收入端量?jī)r(jià)同比變動(dòng)較小且Q1國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)雖有下行但幅度相對(duì)有限，公司Q1綜合毛利率為13.3%，和去年同期的13.4%基本持平。
　　▍水電及火電盈利持續(xù)改善可期，助力業(yè)績(jī)釋放。集團(tuán)煤電一體化優(yōu)勢(shì)顯著，公司長(zhǎng)協(xié)煤保障表現(xiàn)優(yōu)異。年初以來(lái)，進(jìn)口煤增長(zhǎng)顯著以及國(guó)內(nèi)增產(chǎn)帶動(dòng)煤炭市場(chǎng)供需持續(xù)寬松可期，現(xiàn)貨煤價(jià)正趨勢(shì)下行，考慮長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)仍受現(xiàn)貨市場(chǎng)影響等因素使得公司仍能受益煤價(jià)下跌。高長(zhǎng)協(xié)占比使得公司火電業(yè)務(wù)盈利在行業(yè)內(nèi)已率先復(fù)蘇，高長(zhǎng)協(xié)使得公司后續(xù)在煤價(jià)下跌時(shí)的業(yè)績(jī)彈性雖相對(duì)偏弱，但我們預(yù)計(jì)其火電業(yè)務(wù)度電盈利在行業(yè)內(nèi)仍將有優(yōu)異表現(xiàn)。水電方面，隨著對(duì)大渡河公司持股比例增至80%且來(lái)水也有望修復(fù)，公司水電業(yè)務(wù)盈利也有望迎來(lái)改善。考慮水火盈利有望改善，我們預(yù)計(jì)公司全年綜合毛利率有望迎來(lái)改善。
　　▍新能源發(fā)展態(tài)度積極，引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截止2023Q1，公司新能源裝機(jī)已經(jīng)超過(guò)1100萬(wàn)千瓦，公司計(jì)劃全年新開工960萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)800萬(wàn)千瓦，新能源發(fā)展態(tài)度積極。公司新能源業(yè)務(wù)資源儲(chǔ)備豐富，火電及水電業(yè)務(wù)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力突出，為公司大力發(fā)展新能源業(yè)務(wù)引領(lǐng)轉(zhuǎn)型和打造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃料成本大幅上漲；市場(chǎng)電價(jià)大幅下降；新能源發(fā)展緩慢；需求低迷導(dǎo)致用電需求大幅回落。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到我們對(duì)公司全年投資收益預(yù)測(cè)謹(jǐn)慎且其火電主業(yè)向好修復(fù)趨勢(shì)明確，我們暫維持2023~2025年EPS預(yù)測(cè)0.39/0.47/0.59元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為10/9/7倍。參考可比公司（華能國(guó)際、華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電）2023年市場(chǎng)12倍一致預(yù)期PE均值，給予公司2023年12倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。