>> 中信證券-國電電力(600795)2022年年報點評：火電業(yè)務成功扭虧，清潔能源引領(lǐng)成長-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2022年公司EPS0.154元，位于業(yè)績預告上沿，計提減值等導致業(yè)績略低于預期。燃料成本控制較好且電價上漲顯著，火電業(yè)務成功扭虧；清潔能源2022年貢獻利潤已超過50億元，公司向清潔能源轉(zhuǎn)型順利。展望2023年，燃料成本壓力持續(xù)下降可期且公司新能源規(guī)劃目標龐大，助力公司業(yè)績持續(xù)修復可期。預計2023~2025年公司凈利潤分別為70.4/84.2/104.8億元。維持“買入”評級，目標價4.70元。
▍2022年全年業(yè)績27.47億元，略低于預期。公司2022年實現(xiàn)營收1,927億元，同比增長14.40%；歸母凈利潤27.47億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈；凈利潤折EPS0.154元。全年凈利潤落在業(yè)績預告區(qū)間上沿。受公司計提減值等拖累，全年業(yè)績不及預期。分季度來看，公司2022Q4營收464億元，同比-4.86%，歸母凈利潤-22.48億元，同比+39.02%。公司擬派發(fā)每股股息0.10元。
▍燃料成本控制較好，火電業(yè)務扭虧。全年上網(wǎng)電量4,405億千瓦時，同比增長2.77%，其中火電同比微降0.08%至3,665億千瓦時，新能源特別是光伏電量增長顯著帶動整體電量增長。火電上網(wǎng)電價上漲顯著，帶動綜合售電價格上漲21%至439元/千瓦時。公司燃料成本控制較好，全年入爐標煤單價979元/噸，同比上升8.7%。全年煤價漲幅收窄且漲幅低于火電電價漲幅，助火電毛利率同比恢復9.1個百分點至7.3%，火電實現(xiàn)扭虧并凈利潤改善至37.5億元。
▍清潔能源已成業(yè)績重要構(gòu)成，公司積極向清潔能源轉(zhuǎn)型。截至2022年底，公司風電/光伏裝機分別為746/313萬千瓦，同比增長5.49%/755.45%，占控股裝機的比重提升到10.87%。全年風電/光伏上網(wǎng)電量分別為162/22億千瓦時，同比高增9.70%/423.34%。全年風光分別實現(xiàn)凈利潤24.6和3.9億元，新能源在整體利潤（68.7億元）中占比已超過40%。上游來水不佳致水電同比下滑4.71%至557億千瓦時，公司水電凈利潤小幅下滑至18.8億元，預計隨著來水正常化而相應修復。
▍燃料成本壓力持續(xù)回落可期，2023年公司擬新增8GW新能源?，F(xiàn)貨煤價有望趨勢下行，2023Q1秦皇島港動力煤現(xiàn)貨均價為1,176元/噸，同比下降4.6%，疊加公司在國家能源集團內(nèi)的煤電一體化優(yōu)勢，我們預計2023年公司入爐標煤單價有望小幅下降，助力火電盈利進一步修復。新能源方面，公司2022年獲取資源1,947萬千瓦，其中風電/光伏331/1,616萬千瓦，公司在年報中披露2023年計劃新獲取新能源資源1,400萬千瓦，開工960萬千瓦，投產(chǎn)800萬千瓦，新能源裝機將進入快速發(fā)展階段。
▍風險因素：煤價大幅上漲擠壓利潤；上網(wǎng)電價低于預期；公司新能源裝機投產(chǎn)不及預期；用電需求大幅回落。
▍盈利預測、估值與評級：考慮煤價回落及公司新能源裝機快增趨勢明確，上調(diào)公司2023~2024年凈利潤預測至70.4/84.2億元，新增2025年凈利潤預測104.8億元，凈利潤折算2023~2025年EPS為0.39/0.47/0.59元，當前股價對應PE分別為10/8/7倍。參考可比公司（華能國際及華電國際）市場一致預期PE，給予公司12倍目標PE，對應2023年目標價4.70元，維持“買入”評級。
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