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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，現(xiàn)金流已實(shí)現(xiàn)大幅改善。公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1927億元（同比+14.4%）；歸母凈利潤(rùn)28.25億元（上年同期虧損17.33億元），其中火電7.35億元、水電12.24億元、風(fēng)光22.86億元。同期公司投資收益達(dá)14億元，主要為轉(zhuǎn)讓寧夏區(qū)域火電資產(chǎn)（共計(jì)6.64GW），確認(rèn)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資收益13.54億元；此外，公司年末計(jì)提資產(chǎn)減值損失36.5億元（主要為部分火電廠及煤炭專(zhuān)項(xiàng)整治）。2022年末公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)394億元（同比+63.5%）。
　　全年完成上網(wǎng)電量4405億千瓦時(shí)，其中風(fēng)光同比增長(zhǎng)21%。2022年公司完成上網(wǎng)電量4405億千瓦時(shí)（可比口徑+2.8%），其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為3665/557/162/22億千瓦時(shí)。截至2022年末公司控股裝機(jī)97GW（火電72GW、風(fēng)光10.5GW），權(quán)益裝機(jī)53GW（火電32GW、風(fēng)光9.4GW）；在建火電/水電/風(fēng)光分別為6.4/3.9/6.7GW。
　　火電盈利預(yù)期持續(xù)改善，2023年擬投產(chǎn)風(fēng)光8GW。公司背靠國(guó)家能源集團(tuán)，長(zhǎng)協(xié)煤保供優(yōu)勢(shì)顯著（2022年長(zhǎng)協(xié)占97%、標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)979元/噸），測(cè)算2022年火電度電利潤(rùn)0.01元，預(yù)計(jì)盈利有望繼續(xù)改善。綠電方面，2022年新增投產(chǎn)風(fēng)/光為0.39/2.76GW；2023年規(guī)劃開(kāi)支208億元建設(shè)新能源項(xiàng)目（占全部基建項(xiàng)目開(kāi)支43%），計(jì)劃獲取新能源資源超過(guò)14GW，核準(zhǔn)12GW，開(kāi)工9.60GW，投產(chǎn)8GW。而當(dāng)前組件價(jià)格已高位回落13.4%，期待綠電裝機(jī)加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為67.87、78.18、89.07億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.22、8.87、7.79倍。公司火電盈利有望持續(xù)改善，且加速風(fēng)電、光伏等清潔能源裝機(jī)建設(shè)。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)5.71元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等