>> 華泰證券-國電電力(600795)扭虧為盈，2023風(fēng)光投產(chǎn)目標8GW-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 882KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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全年仍扭虧為盈，2023年目標投產(chǎn)新能源8GW
公司2022年營收1927億元，同比+14.4%；歸母凈利27億元，在預(yù)告的22-32億元內(nèi)，同比扭虧（數(shù)據(jù)均為調(diào)整后，扣除永續(xù)債利息口徑）。主要影響因素：發(fā)電業(yè)務(wù)量價齊升/轉(zhuǎn)讓寧夏資產(chǎn)產(chǎn)生投資收益/計提火電資產(chǎn)減值/煤炭專項整治費。考慮火電資產(chǎn)減少影響23年火電發(fā)電量和投資收益下行，預(yù)計公司23-25E歸母凈利58/64/73億元（前值72/89/-億元）。根據(jù)公司23年新能源歸母凈利30.75億元，水電/火電歸母凈資產(chǎn)184/253億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE/PB/PB均值15.8/1.95/1.05x，考慮火電可比公司含新能源估值，公司新能源/水電的裝機規(guī)模/盈利較可比公司有差距但23年新增風(fēng)光裝機目標（8GW）高于可比公司，給予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.9x，目標價5.19元，維持“買入”評級。
2022年新增新能源裝機約3GW，2023年投產(chǎn)目標8GW
截至2022年底，公司控股裝機容量9738.1萬千瓦，其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為7183.50/1495.66/745.93/313.01萬千瓦。2022年，公司新增新能源裝機315.29萬千瓦，其中風(fēng)電/光伏分別為38.87/276.42萬千瓦，處置寧夏火電導(dǎo)致火電裝機減少556萬千瓦，或?qū)?dǎo)致公司23年火電發(fā)電量將同比下行。2022年公司完成發(fā)電量/上網(wǎng)電量4633.53/4405.44億千瓦時，同比增長2.81%/2.77%。2022年平均上網(wǎng)電價438.88元/兆瓦時，同比+21.46%。2022年公司發(fā)電業(yè)務(wù)量價齊升將推動其營業(yè)收入同比+14.4%至1927億元。2023年，公司預(yù)計投產(chǎn)新能源裝機800萬千瓦。
還原減值等因素2022年歸母凈利約50億元，分紅比例處于高位
綜合考慮：1）公司于4Q22集中計提火電資產(chǎn)減值準備24.01億元；2）公司轉(zhuǎn)讓寧夏區(qū)域相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)產(chǎn)生投資收益13.38億元；3）國電建投內(nèi)蒙古能源煤炭專項整治費20.20億元，還原上述因素影響，公司歸母凈利潤預(yù)計于27億元基礎(chǔ)上增加23億元（資產(chǎn)減值及轉(zhuǎn)讓收益影響約13億元，內(nèi)蒙古煤炭整治費影響10億元左右）至50億元。2022年，公司DPS為0.1元（含稅），分紅總額17.84億元，占公司母公司本期可供分配利潤比例為49.68%，占公司歸母凈利潤64.92%。
目標價5.19元，維持“買入”評級
預(yù)計23-25年歸母凈利58/64/73億元。給予公司目標市值925億元，目標價5.19元（前值：5.76元），“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期及長協(xié)煤保障不及預(yù)期；煤電電價上漲/新能源發(fā)展/大渡河水能利用/大渡河電價不及預(yù)期；資產(chǎn)減值額度高于預(yù)期。
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