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事件：公司公告2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，全年歸母凈利潤(rùn)22億至32億元，四季度虧損主要系減值與專項(xiàng)整治費(fèi)用，如果不考慮該兩項(xiàng)影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　全年上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)2.77%，電價(jià)同比上漲22.4%，電價(jià)漲幅好于行業(yè)平均水平，煤電聯(lián)營(yíng)下成本優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2022年全年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量4405.44億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.77%。電價(jià)方面，公司全年平均上網(wǎng)電價(jià)438.88元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)22.4%，漲幅好于行業(yè)其他龍頭公司。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，公司四季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失，減少利潤(rùn)總額24.01億元；控股子公司國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源發(fā)生煤炭專項(xiàng)整治費(fèi)用，減少利潤(rùn)總額約20.20億元，如果剔除兩項(xiàng)影響，預(yù)計(jì)全年公司歸母凈利潤(rùn)在50億元左右，略低于我們?nèi)緢?bào)點(diǎn)評(píng)預(yù)期60.61億元，但是考慮到四季度煤炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲，最終業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，在火電板塊全面大范圍虧損的背景下，公司煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，成為火電板塊難得的亮色。
　　減值及煤炭專項(xiàng)整治費(fèi)用均為一次性沖擊，計(jì)提后公司有望輕裝上陣。從減值區(qū)域來(lái)看，公司此次煤電大部分減值（接近17億元）為東北區(qū)域電廠，東北地區(qū)由于用電需求增速較低且燃料成本較高，存在較大經(jīng)營(yíng)壓力，預(yù)計(jì)此次減值后，公司待減值資產(chǎn)基本減值完畢，減值降低凈資產(chǎn)賬面價(jià)值有助于提高未來(lái)年份業(yè)績(jī)彈性。煤炭專項(xiàng)整治費(fèi)用系歷史遺留問(wèn)題，此次預(yù)計(jì)徹底處理完畢。
　　從火電全行業(yè)來(lái)看，我們分析深化電力體制改革、還原電力商品屬性是解決行業(yè)困境的根本之路，在漲電價(jià)預(yù)期下公司彈性顯著。解決當(dāng)下煤電困境的途徑無(wú)非漲電價(jià)或者壓煤價(jià)，公司與同行相比，最大的優(yōu)勢(shì)在于與中國(guó)神華同屬國(guó)家能源集團(tuán)，長(zhǎng)協(xié)煤具備保障，具有低燃料成本優(yōu)勢(shì)。如果國(guó)家通過(guò)壓煤價(jià)解決煤電困境，公司業(yè)績(jī)彈性將小于行業(yè)平均水平；但是如果通過(guò)漲電價(jià)解決困境，公司與神華的煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢(shì)仍在，燃料成本漲幅可控，反而可以釋放更大的業(yè)績(jī)彈性。我們分析在當(dāng)前煤炭供給存在缺口、運(yùn)力瓶頸制約、央地矛盾突出背景下，煤電行業(yè)節(jié)流降本的空間非常有限，行業(yè)出路在于開(kāi)源增收，即電價(jià)機(jī)制改革，還原電力商品屬性?？紤]到電力行業(yè)資本開(kāi)支慣性的影響，當(dāng)前全國(guó)缺電狀況還在惡化，正在成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的隱患，與漲電價(jià)為下游帶來(lái)的成本沖擊相比，天平正在向前者傾斜。我們認(rèn)為2023年無(wú)論從迫切性還是必要性，都有望成為我國(guó)電力體制改革之年。
　　新能源業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，全年新增新能源裝機(jī)305.83萬(wàn)千瓦，看好2023年新能源投產(chǎn)加速。截至2022年12月底，公司風(fēng)電、光伏分別控股裝機(jī)745.93、303.55萬(wàn)千瓦，全年公司新能源控股裝機(jī)容量增加305.83萬(wàn)千瓦。公司2022年風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)9.92%，光伏上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)420.68%。中長(zhǎng)期看，公司十四五期間計(jì)劃新增新能源30GW，且儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，在新型電力系統(tǒng)多能互補(bǔ)以及集團(tuán)支持下，預(yù)計(jì)隨著光伏組件價(jià)格的下降，2023年公司新能源有望加速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合2022年度業(yè)績(jī)，調(diào)整2022-2024年煤價(jià)同比變化假設(shè)分別為+10%、-5%和-2%，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為28.78億元（調(diào)整前為60.61億元），維持2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為75.25、90.49億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25、9和8倍。公司具備煤電一體化優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革進(jìn)展不及預(yù)期。