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事件:
　　國電電力發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入1926.81億元，同比增長14.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.25億元（調(diào)整后），上年同期為-17.33億元；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入464.0億元，同比減少4.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-22.48億元，上年同期為-10.53億元。
　　投資要點(diǎn):
　　火電業(yè)績轉(zhuǎn)盈拉動公司2022年業(yè)績扭虧為盈。2022年公司歸母凈利潤28.3億元（2021年為-17.3億元），同比扭虧為盈，其中煤電/水電/風(fēng)電/光伏歸母凈利潤分別為7.4/12.2/20.1/2.8億元，火電業(yè)績轉(zhuǎn)盈助力公司扭虧為盈。2022年公司煤電凈利潤（100%權(quán)益口徑）37.5億元（2021年為-59.2億元），度電凈利0.010元/KWh，上年同期為-0.015元/KWh。此外，2022年公司水電凈利潤同比減少25%，或系來水偏枯。
　　減值等或致2022Q4業(yè)績環(huán)比轉(zhuǎn)虧。2022Q4公司歸母凈利潤-22.5億元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧，我們認(rèn)為原因主要有四：一是煤價(jià)處于高位，影響火電業(yè)績；二是2022Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失35.2億元，較2022Q3和2021Q4的1.2/14.0億元大幅增加；三是2022Q4投資收益-6.5億元，環(huán)比2022Q3的15.1億元減少21.6億元（2021Q4為-8.3億元）；四是2022Q4營業(yè)外支出24.1億元，同比增加21.7億元，環(huán)比增加23.2億元。
　　新能源項(xiàng)目儲備充足，2023年規(guī)劃投產(chǎn)8GW。2022年公司風(fēng)電/光伏凈利潤（100%權(quán)益口徑）24.6/3.9億元，同比+97%/582%。截至2022年底，公司風(fēng)電/光伏控股裝機(jī)量為7.5/3.1GW，2022年風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)0.39/2.76GW。2022年公司獲取新能源資源量19.47GW，風(fēng)電/光伏3.3/16.2GW；完成核準(zhǔn)備案16.2GW（規(guī)劃值9.31GW），風(fēng)電/光伏1.4/14.8GW；開工7.9GW，風(fēng)電/光伏1.4/6.6GW。2023年，公司規(guī)劃獲取新能源資源超過14GW，核準(zhǔn)12GW，開工9.6GW，投產(chǎn)8GW。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大增。2022年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為394.5億元，同比+63.5%，一是公司營業(yè)收入及利潤同比增加；二是2022年收到增值稅退稅較上期增加。2022年公司籌資活動現(xiàn)金凈流入額約為41.5億元，上年同期的現(xiàn)金凈流出額為29.0億元，主要是因?yàn)槿谫Y規(guī)模增加；投資活動現(xiàn)金凈流量-393億元，較2021年的-205億元投資額大幅增加，主要是因?yàn)榛ㄍ顿Y增加。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為70.0/80.4/92.3億元，對應(yīng)PE分別為9.9/8.6/7.5倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭價(jià)格大幅上漲；電價(jià)下調(diào)；行業(yè)競爭加??；大額資產(chǎn)減值損失。