>> 申萬宏源-國電電力(600795)煤電聯(lián)營優(yōu)勢凸顯，綠電裝機有望加速放量-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：1）公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)歸母凈利潤28.25億元，同比扭虧轉盈，基本符合我們此前預期。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元（含稅）。2）公司發(fā)布兩個火電項目投資建設公告，合計裝機容量332萬千瓦。
單四季度虧損受減值及整治費用拖累，風險釋放輕裝上陣。公司2022年全年實現(xiàn)上網電量4405.44億千瓦時，同比基本持平；全年平均上網電價438.88元/兆瓦時，同比增長21.46%。公司單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤虧損22.48億元，主要受煤電資產減值以及控股子公司國電建投內蒙古能源有限公司煤炭專項整治費用拖累，分別影響利潤總額約24、20億元。我們預計此次減值后，公司待減值資產基本減值完畢，減值降低凈資產賬面價值有助于提高未來年份業(yè)績彈性。煤炭專項整治費用系歷史遺留問題，此次預計徹底處理完畢。
火電：煤電聯(lián)營優(yōu)勢明顯，進可攻退可守，新增裝機提升業(yè)績中樞。公司2022年煤電分部凈利潤37.53億元，度電凈利潤約1分錢（煤電發(fā)電量3860億千瓦時，廠用電率3.94%），處于行業(yè)絕對領先地位。公司2022年長協(xié)煤占比達到97%，入爐標煤單價978.78元/噸，同比增長8.7%。我們強調公司煤電板塊在高煤價格局下享受煤電聯(lián)營優(yōu)勢，長協(xié)煤具有保障。雖然高比例長協(xié)使得公司煤價彈性小于行業(yè)平均水平，但若是電價上漲疊加燃料成本漲幅可控，公司將享有更大的業(yè)績彈性。
資產質量方面，一方面公司于2022年剝離虧損的寧夏區(qū)域火電資產，并投產上海廟2*100萬千瓦機組（坑口電站），資產質量持續(xù)提升；同時公司發(fā)布兩個項目投資公告，將分別在山西、安徽投資建設2*100萬千瓦、2*66萬千瓦火電機組，預計項目資本金內部收益率均為10%左右。截至2022年底，公司在建火電635.4萬千瓦，分布在內蒙古、山東、浙江等具有煤炭燃料成本優(yōu)勢或消納優(yōu)勢的省份。我們認為，在中長期電力供給持續(xù)緊張的格局下，考慮公司煤電聯(lián)營優(yōu)勢，公司火電裝機投產或意味著火電板塊業(yè)績中樞上移。
水電：收購集團資產，看好四川電力格局緊張下電價上漲。公司于2022年收購集團旗下國能大渡河11%股權，收購完成后持有國能大渡河80%股權。2022年，在三季度來水極度偏枯的情況下，公司水電全卷年發(fā)電量561億千瓦時，同比下滑4.71%；全年平均上網電價235.9元/兆瓦時，同比增長4.65元/兆瓦時；水電分部凈利潤18.76億元（同比下滑25%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.24億元。我們強調水電資產的稀缺性以及在缺電格局下調節(jié)性水電站的優(yōu)越性。同時在全國統(tǒng)一電力市場體系下，水電上網電價有望上漲。截至2022年底，公司水電已投產1496萬千瓦，在建395萬千瓦，主要分布在四川、新疆兩地，將于2024-2025年陸續(xù)投產，新機組投產將持續(xù)提振公司業(yè)績。
新能源：項目儲備豐富，資金充沛發(fā)展無虞，看好2023年裝機加速。公司2022年新能源板塊實現(xiàn)凈利潤28.46億元（同比增長118%），實現(xiàn)歸母凈利潤22.86億元。2022年公司新能源核準備案1620萬千瓦，其中風電、光伏分別為136、1484萬千瓦；開工793萬千瓦，其中風電、光伏分別為136.6、565.5萬千瓦；新增裝機315.3萬千瓦，其中風電、光伏分別為38.9、276.4萬千瓦。截至2022年底，公司新能源在建裝機673萬千瓦。公司計劃2023年新能源核準1200萬千瓦，開工960萬千瓦，投產800萬千瓦。公司作為集團新能源發(fā)展“主力軍”，計劃十四五期間新增裝機35GW，即2023-2025年新增新能源裝機約32GW。2022年公司經營性現(xiàn)金流凈額394.5億元，達到歷史最高水平，資產負債率73.3%（無永續(xù)債）。我們認為，足額的新能源資源、充沛的現(xiàn)金流以及健康的負債結構，使公司發(fā)展新能源無虞，預計在2023年隨設備成本下降將迎來爆發(fā)式增長。
盈利預測與評級：結合公司2022年業(yè)績，我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤預測分別為75.25、90.49億元，新增2025年歸母凈利潤預測為105.78億元，當前股價對應PE分別為9、8、7倍。公司具備煤電一體化優(yōu)勢，充沛的現(xiàn)金流保障公司2023年新能源裝機放量，維持“買入”評級。
風險提示：煤價極端高位、電力體制改革進展不及預期、來水不及預期、新能源裝機不及預期。
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