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公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年公司收入同比增長104%至827億元，歸母凈利潤同比增長157%至29.36億元，扣非歸母凈利潤同比增長399%至26.46億元。2023年一季度公司收入同比增長58%至232億元，歸母凈利潤同比增長313%至16.58億元，扣非歸母凈利潤同比增長307%至12.21億元。晶科是全球領(lǐng)先的一體化組件企業(yè)，此前對公司發(fā)展形成制約融資渠道問題在回A后得到有效解決，同時(shí)，公司在N型TOPCon領(lǐng)域的長期研發(fā)積累有望迎來收獲，經(jīng)營表現(xiàn)可能再上一個(gè)臺階。
　　2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)簡析。公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年公司收入同比增長103.79%至826.76億元，歸母凈利潤同比增長157.24%至29.36億元，扣非歸母凈利潤同比增長398.60%至26.46億元。2023年一季度公司收入同比增長57.70%至231.53億元，歸母凈利潤同比增長313.36%至16.58億元，扣非歸母凈利潤同比增長306.59%至12.21億元。一季度公司歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤差異主要為4.11億元政府補(bǔ)助，此外有計(jì)入當(dāng)期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)約為1.18億元。
　　Q1單瓦盈利環(huán)比提升。2022年公司組件出貨44.33GW，Q1-Q4出貨分別為8.031GW、10.179GW、10.29GW、15.83GW，其中TOPCon出貨10.7GW，2023Q1公司組件出貨13.038GW，其中TOPCon出貨6GW。一季度公司組件整體單瓦盈利為0.12元，其中PERC組件單瓦盈利為0.09元，TOPCon單瓦盈利0.16元，單瓦盈利繼續(xù)提升。公司2022Q4、2023Q1均有較高滯港費(fèi)，對當(dāng)期業(yè)績有影響，若還原滯港費(fèi)，公司單瓦盈利更高。
　　引領(lǐng)TOPCon發(fā)展。公司在N型TOPCon領(lǐng)域長期投入，2019年底即建立0.9GW中試線。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海寧兩個(gè)8GWTOPCon電池項(xiàng)目先后投產(chǎn)調(diào)試，Q2末公司16GWTOPCon實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，此后，公司繼續(xù)在安徽滁州、浙江海寧一期項(xiàng)目基礎(chǔ)上分別擴(kuò)建二期8GW、11GWTOPCon產(chǎn)線。截至2023年一季度，公司35GWTOPCon產(chǎn)線投產(chǎn)，成為全球量產(chǎn)規(guī)模最大的N型電池/組件公司，預(yù)計(jì)公司2023年N型TOPCon出貨占比將超過60%（36-42GW）。
　　TOPCon已經(jīng)具有經(jīng)濟(jì)性，未來將進(jìn)一步加強(qiáng)和放大。目前公司TOPCon量產(chǎn)效率在24.8%左右，在衰減率、雙面率、溫度系數(shù)方面也有明顯優(yōu)勢。隨著電池進(jìn)一步降本增效、組件封裝工藝優(yōu)化以及下游對TOPCon單W多發(fā)電量的驗(yàn)證認(rèn)可，其較PERC的溢價(jià)空間會進(jìn)一步拉開。2023年電池市場的參考基準(zhǔn)仍是PERC，考慮TOPCon溢價(jià)及需求優(yōu)先級，在接下來1-2年的快速滲透期，晶科將在盈利、出貨量上享受先發(fā)紅利。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為73.71億、96.54億元，對應(yīng)估值17倍、13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，TOPCon的技術(shù)路線發(fā)展不及預(yù)期。