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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　核心藥物澤布替尼和替雷利珠單抗快速放量，產(chǎn)品國(guó)際化和海外銷售有望超市場(chǎng)預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告2023Q1收入4.48億美元，其中產(chǎn)品收入4.10億美元，同比增長(zhǎng)56.9%；凈虧損3.48億美元，同比減虧0.87億美元。符合預(yù)期?？紤]到潛在合作收入，上調(diào)23-24年收入預(yù)測(cè)至22.91（+0.23）、28.36（+1.62）億美元，預(yù)計(jì)25年收入為35.23億美元。根據(jù)DCF絕對(duì)估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至191.16（+26.66）港元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品收入增加主要受益于自主研發(fā)品種的放量。澤布替尼23Q1實(shí)現(xiàn)收入2.11億美元，同比增長(zhǎng)103%，其中美國(guó)收入1.39億美元，同比增長(zhǎng)104%，中國(guó)收入0.48億美元，同比增長(zhǎng)44%；在美國(guó)的銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于CLL/SLL適應(yīng)癥的推動(dòng)。替雷利珠單抗在中國(guó)新增非鱗狀NSCLC、ESCC等4個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入醫(yī)保，近期獲批一線PD-L1高表達(dá)G/GEJ腺癌，23Q1實(shí)現(xiàn)收入1.15億美元，同比增長(zhǎng)31%；海外預(yù)計(jì)23年會(huì)有審評(píng)進(jìn)展，美國(guó)FDA將于23Q2進(jìn)行獲批前的生產(chǎn)基地現(xiàn)場(chǎng)核查，后續(xù)會(huì)做出二線ESCC審評(píng)決議；歐洲EMA將做出一線/二線NSCLC、二線ESCC審評(píng)決議；合作伙伴諾華計(jì)劃23年向美國(guó)FDA遞交一線胃癌、一線ESCC的sBLA。從安進(jìn)和百奧泰授權(quán)引入的產(chǎn)品亦快速放量。
　　中早期研發(fā)或迎收獲。23年歐司珀利單抗（TIGIT）將公布二線ESCC、一線HCC、一線NSCLC等2期數(shù)據(jù)，并完成1線NSCLC 3期（AdvanTIG302）入組；23H2啟動(dòng)BGB-11417（BCL2）聯(lián)合澤布替尼用于一線CLL的全球注冊(cè)性臨床試驗(yàn)，且目前持續(xù)推進(jìn)該品種R/RMCL和R/RCLL/SLL的潛在注冊(cè)可用2期研究的臨床開發(fā)；BGB-16673（BTKCDAC）、BGB-A445（OX40抗體）將公布1期初步數(shù)據(jù)。23Q1研發(fā)費(fèi)用4.09億美元，同比增長(zhǎng)5%。報(bào)告期末現(xiàn)金及等價(jià)物38億美元，較為充裕。
　　催化劑：藥物放量超預(yù)期；在研新產(chǎn)品療效突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失?。粦?zhàn)略合作不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。