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業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均大增，投資收益顯著支撐業(yè)績(jī)。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收320億元(同比+11.0%)、歸母凈利潤(rùn)11.34億元(同比+82.3%，22Q4加回減值后-11.73億元）。營(yíng)收增速較高主要為煤炭貿(mào)易量增多；業(yè)績(jī)大增主要為:(1)投資收益11.83億元(參股華電新能及多家煤企)；(2)火電盈利改善，毛利率同比+2.4pct、環(huán)比+9.4pct。此外，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額24.45億元(同比-39.5%)；財(cái)務(wù)費(fèi)率較上年末-0.9pct。
　　用煤成本有望繼續(xù)下降，期待二季度表現(xiàn)更優(yōu)。一季度完成上網(wǎng)電量526億千瓦時(shí)(同比+0.3%)，其中煤電/氣電/水電分別為479/40/8億千瓦時(shí)；平均上網(wǎng)電價(jià)0.531元/千瓦時(shí)(同比+2.9%)。展望后續(xù)：(1)國(guó)內(nèi)煤價(jià)震蕩下行，3月15日至今(考慮煤炭庫(kù)存)秦島Q5500均價(jià)較上年12月15日至今年3月15日均價(jià)下跌117元/噸；(2)公司長(zhǎng)協(xié)煤履約率有望持續(xù)提升，綜合用煤成本有望繼續(xù)下降、后續(xù)或表現(xiàn)更佳。
　　華電新能保持高成長(zhǎng)，關(guān)注其IPO進(jìn)程。華電新能2022H1控股裝機(jī)達(dá)27.94GW，其中風(fēng)電20.67GW，光伏7.28GW；2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)89.62億元（同比+14%）。擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流；根據(jù)華電集團(tuán)官網(wǎng)新聞報(bào)道，華電集團(tuán)“十四五”擬新增新能源裝機(jī)75GW，預(yù)計(jì)華電新能持續(xù)高增長(zhǎng)可期。此外，公司2022年度分紅0.2元/股，A/H股息率分別達(dá)3.2% / 6.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為58.5/74.4/86.6億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.0/8.6/7.4倍。火電盈利改善可期，大比例持股華電新能快速增長(zhǎng)。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年13倍PE，對(duì)應(yīng)7.49元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股4.50港幣/股合理價(jià)值（參考AH股溢價(jià)比），維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)