>> 中信證券-華電國際(600027)2022年年報點評：主業(yè)盈利低位修復，投資收益表現突出-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
1064KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
計提減值及Q4電量平淡等導致全年業(yè)績不及預期。主業(yè)盈利在電價上漲推動下有所改善但仍處于偏低水平，投資收益對全年扭虧做出較好補充。預計公司2023年成本壓力或將減弱，電量隨經濟復蘇而增長，共助盈利持續(xù)修復可期。給予公司2022年A&H目標PE15/8倍，對應目標價分別為6.40元/3.90港元，均維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績1.00億元，不及預期。2022年公司實現營業(yè)收入1,070.58億元，同比增加1.97%；實現歸母凈利潤1.00億元，同比扭虧為盈；EPS-0.08元。公司業(yè)績不及預期，Q4成本上升、電量表現疲弱及計提減值等為主因。分季度來看，4Q22公司實現營業(yè)收入274.08億元，同比增加3.59%；歸母虧損22.25億元；EPS-0.23元。
▍主業(yè)經營開始修復但毛利率仍然偏低，投資收益表現突出。宏觀需求疲弱導致公司全年火電利用小時下滑并相應導致全年發(fā)電量下降5.1%至2,209億千瓦時，火電售電價格上漲帶動公司平均上網電價同比增長20.75%至519元/兆瓦時，發(fā)電業(yè)務營收錄得14%增長。公司全年發(fā)電量下滑而燃料成本上漲表明成本端仍面臨較大壓力，電價上漲助推全年發(fā)電業(yè)務毛利率回正，但2.3%的售電毛利率相比歷史平均水平仍有較大差距。公司壓縮期間費用以應對成本壓力，全年期間費用率下降0.5個百分點至5.3%。參股新能源及煤炭企業(yè)經營情況良好，投資收益在主業(yè)盈利能力偏弱階段做了較好補充，公司全年實現投資收益48.05億元。公司全年經營活動現金流凈額96.5億元，已經自2021年罕見的負經營現金流凈額開始修復。
▍盈利能力持續(xù)改善可期，中長期發(fā)展仍有充足保障。在國內供給釋放、海外進口增加以及長協(xié)履約提升等因素共同刺激下，公司發(fā)電單位燃料成本下降可期，2023Q1秦港現貨下水煤均價同比已下降；同時經濟復蘇有助于公司電量回升，共促公司發(fā)電業(yè)務盈利能力在2023年進一步向正常水平靠攏。全年公司新增裝機容量1.4GW，目前在建&擬建裝機合計8.2GW，其中公司在抽蓄蓄能實現突破，獲取浙江烏溪江抽蓄蓄能電站項目，項目儲備豐富為公司中長期發(fā)展提供了保障。
▍風險因素：用電需求大幅下降，煤價同比大幅上行，上網電價低于預期，公司參股的新能源平臺發(fā)展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮Q1港口下水煤價已經下降，調整成本假設并相應上調2023~2024年凈利潤預測至42.4/61.8億元，新增2025年凈利潤預測77.5億元，折算2023~2025年EPS0.43/0.63/0.79元。當前A股股價對應PE分別為13/9/7倍，PB分別為1.5/1.4/1.2倍。參考可比公司（A股華能國際、國電電力，港股華能國際）估值，給予公司2023年A/H目標PE15/8倍，對應目標價6.40及3.90港元，均維持“買入”評級。
|
|
