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事件：（1）公司公布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1070.59億元，同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)102.0%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-5.76億元，同比增長(zhǎng)93.11%。（2）公司公布2022年發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)及機(jī)組投產(chǎn)能情況，2022年公司累計(jì)完成發(fā)電量2209.32億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.54%；實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量2070.45億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.32%；2022年集團(tuán)平均上網(wǎng)電價(jià)為519元/兆瓦時(shí)，同比上漲20.69%。
　　公司是中國(guó)裝機(jī)容量最大的上市發(fā)電公司之一，也是A股火電占比最高的公司之一。截至2022年底，公司控股裝機(jī)容量54.75GW，其中燃煤控股裝機(jī)43.70GW（占比79.8%），燃?xì)獍l(fā)電8.59GW，水電裝機(jī)2.46GW（燃?xì)?水電占比20.2%）。公司火電裝機(jī)中90%以上為300MW及以上大功率機(jī)組，其中600MW及以上裝機(jī)比例達(dá)50%，所有300MW及以下機(jī)組都經(jīng)過了供熱改造，供熱能力明顯提升，為參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)奠定了自己出。分區(qū)域看，2022年公司山東地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率顯著上升，較2022年提升23.97pct，山東地區(qū)收入占比33.13%。
　　新型電力系統(tǒng)下火電功能轉(zhuǎn)型，估值有望重塑：市場(chǎng)須重新認(rèn)識(shí)新型電力系統(tǒng)下火電的支撐性電源地位，新型的電力系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)是“火-儲(chǔ)-風(fēng)光”一體化的多能互補(bǔ)的電力系統(tǒng)，多能互補(bǔ)體現(xiàn)在當(dāng)風(fēng)光無法出力的時(shí)候，火+儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)上，使得電力系統(tǒng)維持電源供應(yīng)的動(dòng)態(tài)平衡，而火電因其低成本、不受天氣影響的穩(wěn)定特質(zhì)在新型電力系統(tǒng)中也正在發(fā)揮著越來越重要的作用，估值也應(yīng)當(dāng)?shù)玫街厮堋?br>　　容量電價(jià)+市場(chǎng)化電價(jià)變革火電盈利新模式：2022年以來山東、貴州等地陸續(xù)推出火電容量電價(jià)試點(diǎn)，為火電參與深度調(diào)峰調(diào)頻提供了盈利性來源。目前我國(guó)電力市場(chǎng)化改革中對(duì)提供靈活性調(diào)節(jié)性服務(wù)電源的激勵(lì)機(jī)制尚不完善，而傳統(tǒng)管理機(jī)制下煤電機(jī)組缺乏動(dòng)力主動(dòng)提供調(diào)峰調(diào)頻服務(wù)。由于煤電靈活性改造在技術(shù)層面不存在障礙，因而主要是機(jī)制未理順的原因。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于我們對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的判斷，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從38.73億元、42.87億元至35.77億元、39.82億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為40.42億元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、14倍、14倍。在綠電逐漸進(jìn)入市場(chǎng)化交易中，火電價(jià)格中樞上行，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等