>> 申萬宏源-華電國際(600027)業(yè)績好于同行，預計投資收益大幅增長-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告2022年年度業(yè)績預告。公司全年歸母凈利潤盈利0.1-2億元，扣非歸母凈利潤虧損6.9億至5億元，低于我們預期的盈利35億元，但是與煤電行業(yè)的大范圍虧損相比，業(yè)績好于同行。
全年電量基本持平，電價同比上漲20.7%，四季度虧損吞噬全年利潤。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2022年全年實現(xiàn)發(fā)電量2209億千瓦時，可比口徑同比增長0.54%；全年平均上網(wǎng)電價519元/兆瓦時，同比增長20.7%。然而分季節(jié)來看，公司三季度單季火電發(fā)電量同比增長21%，但是根據(jù)業(yè)績推算度電虧損收窄，預計與提前消耗低價長協(xié)煤有關。受疫情反復影響，公司2022年四季度實現(xiàn)發(fā)電量538億千瓦，同比減少7.7%，絕對值低于一季度和三季度，但是高于二季度，因此我們分析公司四季度轉虧或主要系長協(xié)煤額度不足，采購高價長協(xié)煤比例增加。四季度新能源投資收益按照12-15億元計算，倒算公司主營業(yè)務四季度歸母凈利潤虧損在35億元左右，全年虧損在52-55億元。截止2022年6月底，公司控股煤電裝機4236萬千瓦，平均持股比例超過90%，煤電單位裝機虧損幅度小于行業(yè)平均水平。
公司旗下興旺露天煤礦四季度復產(chǎn)，2023年產(chǎn)能大幅擴張，有望為公司帶來邊際增量，但是我們分析煤電行業(yè)的根本出路仍在機制改革，靜待2023年改革之年。公司控股的興旺露天煤礦（持股90%）已于2022年10月復產(chǎn)，2022年產(chǎn)能60萬噸，預計2023年技改后年產(chǎn)能將達到300萬噸，高煤價下將為公司業(yè)績帶來邊際增量。但是我們認為在煤價上臺階已成既定事實的背景下，煤電行業(yè)節(jié)流降本的空間非常有限，行業(yè)出路在于機制改革。當前煤電行業(yè)的持續(xù)虧損已經(jīng)開始反噬電力系統(tǒng)，從已經(jīng)披露的2022年三季報來看，包括但不限于華能國際、華電國際、大唐發(fā)電在內的電力龍頭固定資產(chǎn)資本開支同比負增長，在電力已然供需偏緊的情況下，缺電狀況還在惡化，正在成為我國宏觀經(jīng)濟復蘇的隱患，與漲電價為下游帶來的成本沖擊相比，天平正在向前者傾斜。因此，我們認為2023年無論從迫切性還是必要性來看，都有望成為我國電力體制改革之年。
華電新能更新招股說明書。公司于2021年剝離新能源資產(chǎn)換取華電新能31.03%股份。根據(jù)華電新能2022年11月更新的招股說明書，截止2022年3月底，華電新能擁有新能源裝機2724萬千瓦，其中風電2058萬千瓦，光伏666萬千瓦。2021年華電新能實現(xiàn)歸母凈利潤72.3億元，公司獲得投資收益22.43億元，2022年前三季度獲得投資收益39.35億元。
盈利預測與估值：結合年度業(yè)績預告，調整2022-2024年煤價變動預測分別為+5%、-3%、-3%，我們下調公司2022年歸母凈利潤預測至盈利1.2億元（調整前為35億元）。下調2023-2024年歸母凈利潤預測為42.63、65.98億元（調整前分別為54、69億元），當前股價對應2023-2024年分別為14和9倍，我們認為公司當前股價已經(jīng)充分反應業(yè)績利空，維持“買入”評級。
風險提示：電力體制改革進展不及預期。
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