>> 長江證券-華電國際(600027)煤價高位火電經(jīng)營承壓，四季度虧損或因減值-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元至2億元，同比扭虧。
事件評論
需求轉(zhuǎn)弱限制電量表現(xiàn)，四季度營收或?qū)h(huán)比降低。電量端，公司四季度完成火電上網(wǎng)電量478.31億千瓦時，按可比口徑同比減少8.81%，環(huán)比更是減少19.95%?？紤]到公司四季度新增華電平江1臺100萬千瓦煤電機組投產(chǎn)帶來的試運行增量，其他火電機組上網(wǎng)電量環(huán)比及同比降幅或?qū)⑦M一步增加，公司電量減少主因或系全社會用電需求減弱影響。此外，受季節(jié)性因素疊加來水偏枯影響，公司水電完成上網(wǎng)電量25.57億千瓦時，環(huán)比減少24.39%。在電量端均環(huán)比大幅下行的背景下，預(yù)計四季度收入環(huán)比三季度將存在較大降幅。全年來看，公司累計完成發(fā)電量為2,209.32億千瓦時，完成上網(wǎng)電量2,070.45億千瓦時，按照可比口徑分別較上年同期增長0.54%和0.32%。電價方面，2022年公司平均上網(wǎng)電價約為519元/兆瓦時，與前三季度相比提升2.44元/兆瓦時，即使與包含風(fēng)光電價2021年同期值相比，也實現(xiàn)了20.69%的同比增長，電價繼續(xù)維持高位的剛性。整體而言，在電價端大幅增長的背景下全年營收或?qū)崿F(xiàn)同比顯著提升，但單四季度看，受電量環(huán)比大幅降低影響營收預(yù)計環(huán)比存在較大下行壓力。
成本高位疊加減值影響，四季度業(yè)績承壓下行。成本端，2022年四季度廣州港Q5500山西優(yōu)混庫提價為1539.44元/噸，同比降低5.6%，但環(huán)比增長11.50%，持續(xù)上漲的煤價一方面會使得市場采購煤價環(huán)比提升，另一方面也會使得長協(xié)煤比例提升難以進一步增加。因此整體來看，四季度公司燃料成本端壓力或環(huán)比三季度有所擴大，因此四季度火電業(yè)務(wù)虧損壓力或?qū)⑦M一步增加。投資收益方面，由于四季度為風(fēng)電出力旺季，而公司參股公司華電新能裝機構(gòu)成中又以風(fēng)電裝機為主，截至2022年一季度末控股裝機中75.56%為風(fēng)電機組，同時考慮到裝機規(guī)模的擴張，因此預(yù)計華電新增四季度環(huán)比三季度業(yè)績將有所增長。同時考慮到四季度煤價高位參股煤炭公司預(yù)計也將實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。因此公司投資收益兩個主要方向煤炭及新能源公司四季度環(huán)比三季度預(yù)計均實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。整體來看，雖然公司火電業(yè)務(wù)業(yè)績壓力較大，但在投資收益的平滑下，環(huán)比出現(xiàn)大幅波動的概率并不算高，然而，公司四季度歸母凈虧損達(dá)23.15億元到21.25億元，年內(nèi)首次發(fā)生單季度虧損的情況，且虧損金額較大，遠(yuǎn)低于年內(nèi)另一低點（2022年一季度實現(xiàn)的歸母凈利潤6.17億元），我們認(rèn)為單純煤價居高以及電量回落的因素并不能完全解釋，其或存在資產(chǎn)減值因素的影響，2021年以來，受煤價持續(xù)高位運行影響，火電業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境存在較大變化，從而使得部分火電資產(chǎn)存在減值考量，年末集中減值或擴大了公司火電業(yè)務(wù)虧損情況，從而使得全年預(yù)計將實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元至2億元。
投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.01元、0.56元和0.69元，對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為10.29倍和8.33倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、來水不及預(yù)期風(fēng)險；
2、新項目建設(shè)投資不及預(yù)期
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