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2022年整體業(yè)績(jī)扭虧，公司首個(gè)抽蓄項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)
　　華電國(guó)際22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利1070.6億元/9981.1萬(wàn)元，同比+2.34%/扭虧（調(diào)整后口徑），歸母凈利符合公司此前業(yè)績(jī)預(yù)告0.1-2億元的預(yù)期，低于華泰預(yù)期主要系1）公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)較華泰預(yù)期高20元/噸左右，2)權(quán)益法核算投資收益較華泰預(yù)期低6.3億左右。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為68/77/89億元（前值：58/69/-億元）?；诠続股和H股新能源/火電/水電板塊16/1.0/1.7x和10.5/0.45/1.7x 23EPE/PB/PB，A/H股目標(biāo)價(jià)6.70元/3.90港元（前值6.86元/3.73港元），“買入”。
　　2022年火電板塊仍處于虧損狀態(tài)，計(jì)提減值準(zhǔn)備10.62億元
　　2022年公司新增1340MW燃煤機(jī)組，但在用電需求增長(zhǎng)減速及煤價(jià)高企的背景下公司火電售電量同比-2.95%至1974.27億千瓦時(shí)。2022年，公司火電板塊仍處于虧損狀態(tài)，主要系公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比+5.64%至1183.41元/噸。2022年，公司計(jì)提減值準(zhǔn)備10.62億元，其中主要包括固定資產(chǎn)/在建工程項(xiàng)目減值4.33/5.14億元。2023年，在國(guó)內(nèi)煤炭供需格局偏寬松的背景下，我們認(rèn)為現(xiàn)貨煤價(jià)將同比下行，伴隨公司長(zhǎng)協(xié)煤比例進(jìn)一步提升，公司火電有望扭虧。作為華電集團(tuán)常規(guī)能源整合平臺(tái)，公司已核準(zhǔn)及在建火電機(jī)組容量較為充沛，燃?xì)?燃煤機(jī)組分別為2081.08/5810MW。
　　參股新能源貢獻(xiàn)投資收益25.94億元，首個(gè)抽蓄項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)
　　2022年，公司參股新能源平臺(tái)貢獻(xiàn)投資收益25.94億元，參股煤礦公司合計(jì)貢獻(xiàn)約19.45億元投資收益（多個(gè)煤礦公司權(quán)益法核算投資收益簡(jiǎn)單相加），助力公司全年業(yè)績(jī)扭虧。抽水蓄能為公司未來(lái)重要發(fā)展方向之一，2023年1月，公司首個(gè)抽蓄項(xiàng)目-浙江烏溪江混合式抽水蓄能電站獲得核準(zhǔn)，項(xiàng)目裝機(jī)容量298MW。2022年，公司DPS為0.2元/股，踐行了《2020-2022年股東回報(bào)規(guī)劃》中每股派系不低于0.2元的承諾。
　　A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)
　　基于公司2023年參股新能源投資收益30.32億元，火電/水電歸母凈資產(chǎn)286.24/73.84億元，A股和H股參考新能源/火電/水電可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE/PB/PB 16.2/1.1/1.9x和11.5/0.73/1.9x，給予公司A股和H股新能源/火電/水電板塊16/1.0/1.7x和10.5/0.45/1.7x 23EPE/PB/PB，折/溢價(jià)考慮公司新能源雖為權(quán)益資產(chǎn)但系華電集團(tuán)唯一新能源發(fā)展主體，未來(lái)新增裝機(jī)規(guī)模更為可觀；火電可比公司估值中含新能源；水電資產(chǎn)質(zhì)量較龍頭有差距，扣除永續(xù)債235億元，A/H股目標(biāo)價(jià)6.70元/3.90港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)協(xié)煤履約不及預(yù)期，煤電電價(jià)上漲不及預(yù)期，參股新能源平臺(tái)的股權(quán)比例被稀釋風(fēng)險(xiǎn)，參股新能源平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期。