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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，出行旅游等消費(fèi)正?；?，但企業(yè)信心仍存不足，新一屆政府把恢復(fù)民企和外資信心作為工作重點(diǎn)。結(jié)構(gòu)調(diào)整在財(cái)稅貨幣信貸支持下繼續(xù)推進(jìn)，部分領(lǐng)域出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。階段性減退稅降費(fèi)退坡后，工業(yè)企業(yè)盈利承壓。
　　展望下半年，制造業(yè)投資既有政策支持也有產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩困擾，成為最不確定性變量，我們傾向于增速逐漸回落。經(jīng)濟(jì)向上和向下的彈性都不大，但企業(yè)盈利是務(wù)必要解決的問(wèn)題，發(fā)行特別國(guó)債和降息降低企業(yè)融資成本都是艱難的選擇。在抬升制造業(yè)治理服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，居民收入預(yù)期變差，進(jìn)而邊際消費(fèi)傾向下降形成超額儲(chǔ)蓄。
　　超額儲(chǔ)蓄很難形成消費(fèi)和進(jìn)入地產(chǎn)，儲(chǔ)蓄存在銀行，形成銀行資產(chǎn)荒，就會(huì)購(gòu)買(mǎi)較多高利率產(chǎn)品（超長(zhǎng)久期或小品種），壓低利率高點(diǎn)。當(dāng)股票市場(chǎng)因中特估等因素大幅拉高指數(shù)形成賺錢(qián)效應(yīng)，個(gè)人投資者會(huì)將儲(chǔ)蓄搬家至股市，形成流動(dòng)性推動(dòng)的估值擴(kuò)張牛市。盡管一般認(rèn)為股性與債性天然不同，但流動(dòng)性進(jìn)入股市和債市，仍可形成股債雙牛。
　　美聯(lián)儲(chǔ)下半年將面臨銀行信用收縮，進(jìn)而導(dǎo)致中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，投資意愿下降，當(dāng)失業(yè)率抬升，工資物價(jià)螺旋上升被打破，必將選取降息策略或引導(dǎo)降息預(yù)期，這些都有利于美債、黃金、美股、港股等資產(chǎn)。中國(guó)政府也存在國(guó)際收支、匯率改善機(jī)會(huì)，貨幣政策空間打開(kāi)，形成降息預(yù)期，國(guó)內(nèi)利率債和成長(zhǎng)股受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美博弈升級(jí)加劇資本市場(chǎng)波動(dòng)；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)導(dǎo)致全球通脹超預(yù)期