>> 浙商證券-新繁榮牛市之十八-慢就是快：TMT主升段將展開-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1662KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期TMT迎來大震蕩，市場也有所回調(diào)，大勢維度這是機會還是風險，結(jié)構(gòu)維度接下來是再均衡還是再分化。我們將從風格切換、牛熊位置、行業(yè)比較分析為何TMT是今年市場主線，并結(jié)合結(jié)構(gòu)牛市演繹規(guī)律分析TMT后續(xù)主升段的展開特征。
再論主線：為何今年是TMT
我們認為2023年TMT是結(jié)構(gòu)主線。其一，風格維度，2023年新興成長占優(yōu)；其二，牛熊維度，當前尚處結(jié)構(gòu)牛市初期；其三，行業(yè)比較，橫向比較大消費、新能源和TMT三大主流板塊，弱復(fù)蘇背景下成長占優(yōu)，而進一步比較新能源和TMT，無論是進攻的基礎(chǔ)還是進攻的催化，TMT都優(yōu)勢顯著。換言之，TMT進攻基礎(chǔ)（估值、持倉、位置）優(yōu)勢明顯，進攻催化（政策催化、盈利反轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)浪潮）驅(qū)動較強。
節(jié)奏推演：TMT主升段將展開
在分析TMT是今年主線基礎(chǔ)上，近期震蕩加劇背景下，TMT行情的后續(xù)節(jié)奏也是當前焦點。我們借助三輪典型的結(jié)構(gòu)牛市復(fù)盤對此分析，也即，2013-2015年計算機牛市、2019-2020年半導(dǎo)體牛市和2020-2021年新能源牛市。
以史為鑒，其一，牛市第一波行情啟動時，指數(shù)上行斜率較為陡峭，在此期間，基金配置往往尚未明顯提升，此時盈利處在反轉(zhuǎn)初期，往往對應(yīng)盈利增速為負。其二，第一波行情之后，牛市主升段逐步展開，主升段上行斜率放緩，基金配置往往在此期間開始提升，此時盈利處在上行通道中。其三，估值視角看，三輪結(jié)構(gòu)牛市，指數(shù)啟動估值往往在30倍左右，并在后期呈現(xiàn)明顯溢價。其四，回撤視角，牛市初期的主要特征在于易漲難跌。
值得注意的是，基金配置提升往往滯后于行情啟動，而集中于牛市主升段，此時盈利也往往處在上行通道。具體來看，以“普通股票型+偏股混合型”基金為統(tǒng)計口徑，觀察計算機、半導(dǎo)體和新能源三輪結(jié)構(gòu)牛市中的基金配置規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)，基金加倉通常滯后于行情啟動，最大幅度加倉往往出現(xiàn)在行情啟動后三個季度左右。
站在當前，綜合估值水平、盈利反轉(zhuǎn)、基金配置等，TMT經(jīng)歷了第一波急漲行情后，我們認為主升段將逐步展開。以史為鑒，主升段的節(jié)奏特征在于上行斜率放緩，與此同時，伴隨著盈利逐步向上，基金配置開始提升。因此，對TMT主升段而言，慢就是快。
配置線索：聚焦業(yè)績和催化劑
展望2023年的TMT投資線索，人工智能引領(lǐng)下，可關(guān)注業(yè)績催化和產(chǎn)業(yè)催化兩條線索繼續(xù)演繹。就業(yè)績催化來看，以芯片、光模塊、服務(wù)器為代表的算力環(huán)節(jié)更強。就產(chǎn)業(yè)催化來看，數(shù)據(jù)要素、人工智能、智能硬件、游戲、影視等環(huán)節(jié)催化劑密集，亦可重點關(guān)注。
風險提示
AI相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)進展低于預(yù)期；美國的銀行業(yè)流動性風險超預(yù)期
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