>> 浙商證券-3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)的背后-出口：結(jié)構(gòu)重于趨勢，觀點(diǎn)逐步驗(yàn)證-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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3月出口表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)驗(yàn)證我們此前判斷，我們繼續(xù)堅定提示兩大產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動的出口亮點(diǎn)，獨(dú)立于全球衰退和外需利空，通過份額提升或者產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動相關(guān)品類出口積極增長：其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤?；其二是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。
供給韌性凸顯，出口顯著回升
2023年3月以人民幣計價出口同比增速23.4%，顯著高于市場預(yù)期，供給韌性凸顯。結(jié)構(gòu)層面，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口均實(shí)現(xiàn)增長，我們認(rèn)為，我國供給韌性逐步凸顯帶動3月出口顯著回升。
供給韌性凸顯，出口顯著回升。2022年Q4起我們持續(xù)提示關(guān)注我國供給側(cè)優(yōu)勢，在諸多《外需下滑拖累出口，內(nèi)疫壓力擾動進(jìn)口》、《外需下滑拖累出口，后續(xù)關(guān)注供給優(yōu)勢》和《出口，結(jié)構(gòu)重于趨勢》等報告中不斷提示，一方面海外供給面臨一系列供應(yīng)鏈、罷工、金融條件惡化、滯脹等沖擊，另一方面我國經(jīng)歷疫情帶來的供給壓力測試，供給能力較為突出，無需對我國出口過度悲觀。3月出口顯著改善，驗(yàn)證我們判斷，其一，海外供給壓力進(jìn)一步提升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的較快收緊導(dǎo)致短期出現(xiàn)了一系列的金融穩(wěn)定問題，高利率環(huán)境對企業(yè)、非銀機(jī)構(gòu)等擾動還未消除，潛在的信用收縮對海外供給是增量沖擊，罷工、供應(yīng)鏈重塑等擾動仍存。
其二，我國供給側(cè)韌性凸顯，一季度有進(jìn)出口實(shí)績的外貿(mào)企業(yè)數(shù)量同比增加了5.9%，同比增加2.5萬家企業(yè)，數(shù)量較多、靈活性較強(qiáng)的民營企業(yè)進(jìn)出口增速高于整體，規(guī)模占進(jìn)出口總值的比重繼續(xù)保持在一半以上，為外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)發(fā)揮了積極作用。根據(jù)海關(guān)總署對全國3000多家樣本企業(yè)的訂單跟蹤，新增出口訂單金額增長的企業(yè)比重，連續(xù)三個月環(huán)比提升。
其三，新經(jīng)濟(jì)新動能穩(wěn)中有進(jìn)。全球科技周期及能源革命是長周期產(chǎn)業(yè)趨勢，我國機(jī)電產(chǎn)品與全球半導(dǎo)體周期高度相關(guān)，一季度，我國機(jī)電產(chǎn)品出口3.27萬億元，同比增長7.6%，占出口總值的57.9%；其中，汽車、家用電器和蓄電池分別出口1474.7億、1412.4億和1163.4億元，分別增長96.6%、3.2%和84.8%。此外，新優(yōu)勢產(chǎn)品表現(xiàn)十分亮眼，一季度電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”產(chǎn)品合計出口增長66.9%，同比增量超過1000億元，拉高了出口整體增速2個百分點(diǎn)，比去年的拉動力進(jìn)一步增強(qiáng)。
聚焦兩大出口亮點(diǎn)：海外消費(fèi)降級和企業(yè)降本，關(guān)注科技周期與能源革命
出口結(jié)構(gòu)層面我們繼續(xù)堅定提示兩大結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。全球滯脹逐步演繹，市場對我國出口存在一致性的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為未來有兩大領(lǐng)域可能出現(xiàn)亮點(diǎn)，獨(dú)立于全球衰退帶來的外需下滑，通過份額提升或者獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢帶動出口積極增長。
其一，重點(diǎn)關(guān)注海外消費(fèi)降級和企業(yè)降本帶來的出口機(jī)會。三年疫情和海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體天量流動性投放加劇全球貧富分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)收入K型分化導(dǎo)致消費(fèi)升級與消費(fèi)降級并存，前者映射奢侈品的消費(fèi)積極增長和漲價，后者則驅(qū)動消費(fèi)者更加偏好“性價比高”的商品，此前在20世紀(jì)70年代美國面臨高通脹背景下，日本生產(chǎn)的汽車、家具家電、影音設(shè)備等依賴性價比優(yōu)勢大幅搶占美國市場。此外，全球滯漲背景下企業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，積極推進(jìn)降本戰(zhàn)略，我們梳理美股超過四分之一的公司在2022年Q4開始縮減營業(yè)成本。
我們認(rèn)為，在海外消費(fèi)降級和企業(yè)降本的大背景下，我國供給優(yōu)勢背后的性價比優(yōu)勢帶來的出口機(jī)會需重點(diǎn)關(guān)注，一方面是得以我國供應(yīng)鏈的強(qiáng)大穩(wěn)定性，在生產(chǎn)、物流、倉儲等環(huán)節(jié)的穩(wěn)定性有助于降低總體供應(yīng)鏈成本，另一方面我國作為全球第一大制造業(yè)強(qiáng)國，在裝備制造業(yè)和消費(fèi)制造業(yè)領(lǐng)域有突出優(yōu)勢，特別是紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具等高端品類有望受益。
其二，關(guān)注新一輪科技周期和全球碳中和進(jìn)程的演繹。全球碳中和科技革命具備獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，與全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期不同步，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段而產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于積極增長階段，其相關(guān)品類出口也較為積極，機(jī)電產(chǎn)品占我國出口近六成比例，其產(chǎn)業(yè)變化與科技周期高度相關(guān)，特別是全球半導(dǎo)體周期；近期半導(dǎo)體周期已經(jīng)接近底部拐點(diǎn)，隨著ChatGPT等終端應(yīng)用場景和云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展，未來庫存駐底回升以及算力需求的大幅提升有望帶動半導(dǎo)體周期觸底回升，從而帶動相關(guān)品類的出口增長。此外，全球碳中和進(jìn)程下，我國在新能源制造領(lǐng)域具備超強(qiáng)能力，新能源車、光伏等新能源相關(guān)領(lǐng)域的出口保持較高的成長性。
內(nèi)需逐步企穩(wěn)，進(jìn)口漸進(jìn)回升
2023年3月以人民幣計價進(jìn)口同比6.1%，較2023年1-2月有顯著回升，高于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)層面，能源產(chǎn)品和消費(fèi)品進(jìn)口增長，一季度，我國原油、天然氣和煤炭等能源產(chǎn)品，合計進(jìn)口7587.2億元，同比增長9.1%，占進(jìn)口總值
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