>> 浙商證券-3月金融數(shù)據(jù)：一季度的強勁信貸對后續(xù)或有透支-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點
2023年3月，信貸、社融、M2數(shù)據(jù)保持強勁，基本符合我們的預期。信貸總量多增+結(jié)構(gòu)改善，社融增速觸底回升、有效社融領先修復，M2增速處于高位，預計金融數(shù)據(jù)對實體經(jīng)濟的帶動將在后續(xù)逐步顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資端。金融數(shù)據(jù)也映射消費的恢復將是緩慢的，3月M1回落略超預期，體現(xiàn)出雖然居民消費、購房近期略有改善，但幅度仍然偏弱，這與3月居民超額儲蓄繼續(xù)累積相對應，我們認為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是導致居民對未來收入預期悲觀的根本性原因，也因此居民超額儲蓄的釋放將是一個緩慢的過程，進而導致M2回落的速度相對較慢。3月，社融- M2剪刀差為2.7個百分點，仍處低位，意味著資金淤積金融體系現(xiàn)象仍然突出。一季度信貸的大量投放或?qū)罄m(xù)形成一定透支，我們預計二季度寬信用基調(diào)延續(xù)但市場預期波動或明顯加大。
3月信貸新增3.89萬億元，繼續(xù)同比大幅多增
2023年3月，人民幣貸款新增3.89萬億元，同比多增7497億元，與我們預期的3.6萬億更為接近，wind一致預期為3.09萬億。一季度信貸合計新增10.6萬億元，首次單季突破10萬億體量，同比大幅多增2.27萬億，主要受益于寬信用政策推動、銀行充足的項目儲備、實體信貸需求的逐步轉(zhuǎn)暖。3月信貸增速升0.2個百分點至11.8%。
同比維度，3月信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)企業(yè)中長期強、居民強、票據(jù)弱的特征，完全符合我們在4月1日發(fā)布報告《3月數(shù)據(jù)預測：預計一季度GDP同比增長4.9%》中的預判：“結(jié)構(gòu)上，受消費場景、人的流動繼續(xù)恢復，地產(chǎn)銷售回暖及去年低基數(shù)影響，居民端貸款或大幅同比多增；企業(yè)端，預計中長期貸款保持強勁，基建、制造業(yè)、普惠小微等領域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量，而與去年3月“沖票據(jù)”形成鮮明對比，預計今年票據(jù)融資降為負值，大幅同比少增”。
3月企業(yè)貸款增加2.7萬億，同比多增2200億元，其中，企業(yè)中長期和短期貸款分別增加2.07萬億和1.08萬億，同比多增7252和2726億元，而票據(jù)融資減少4687億元，同比少增7874億元。企業(yè)中長期貸款保持強勁，我們認為基建、制造業(yè)（尤其是科創(chuàng)、綠色）、普惠小微等領域是主要投向，地產(chǎn)為邊際增量。3月，多家銀行在2022年年報業(yè)績發(fā)布會上表示今年綠色、基建、科創(chuàng)將是重點布局領域，對于基建，我們認為，去年大量重大項目集中開工、加速推進，今年進入施工階段，對資金的需求量保持穩(wěn)??；對于制造業(yè)，政策持續(xù)鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放，其中，高技術(shù)制造業(yè)、新能源是側(cè)重點，實體也有較強的信貸需求。對于房地產(chǎn)，2022年末地產(chǎn)金融政策轉(zhuǎn)向，“要求落實落細金融支持房地產(chǎn)市場一攬子政策措施”的基調(diào)下，地產(chǎn)開發(fā)貸、保交樓貸款也為企業(yè)中長期貸款貢獻增量。由于一般貸款投放量較大，銀行增加票據(jù)融資的意愿回落，這與去年3月“沖票據(jù)”形成鮮明對比，今年3月表內(nèi)票據(jù)大幅少增，也是信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的體現(xiàn)。
3月居民貸款增加1.24萬億，同比多增4908億元，其中，居民短期、中長期貸款分別增加6094和6348億元，同比多增2246和2613億元，3月消費及地產(chǎn)銷售回暖對數(shù)據(jù)有一定帶動，但與2月同比多增的4129和1322億元相比，恢復強度并不算大，同比多增主因去年基數(shù)較低。我們預計這將是年內(nèi)居民貸款的主要特征，即地產(chǎn)銷售和消費的修復是漸進的，較難大規(guī)模放量，但低基數(shù)或使得居民貸款多月保持同比改善。
3月非銀貸款減少379億元，同比少減75億元，信貸大月非銀貸款季節(jié)性轉(zhuǎn)負，但由于3月末降準落地，季末資金面相對穩(wěn)健，數(shù)據(jù)并未大幅下行。
3月社融新增5.38萬億，大幅同比多增
3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億（去年同期4.66萬億，同比多增7235億元），與我們預期的5萬億更為接近，wind一致預期為4.42萬億。3月社融增速升0.1個百分點至10%，震蕩上行符合我們預期。一季度合計，社融增加14.53萬億，同比多增2.47萬億。
結(jié)構(gòu)上，3月同比多增主要來自人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。3月社融口徑人民幣貸款增加3.95萬億，同比多增7211億元，與人民幣貸款口徑貸款的偏差主要來自非銀貸款，規(guī)模不大；3月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1790億元，同比多增1503億元，去年3月銀行表內(nèi)“沖票據(jù)”導致表外票據(jù)體量較小，基數(shù)較低，而今年經(jīng)濟回暖疊加貼現(xiàn)量減少，該數(shù)據(jù)同比多增。
社融中其他項目與去年均基本相當，波動不大。3月政府債券增加6022億元，同比少增1052億元，專項債提前下達及發(fā)行對該數(shù)據(jù)形成支撐，體現(xiàn)財政積極前置發(fā)力。
3月信托貸款減少45億元，同比少減214億元，主要受地產(chǎn)金融政策影響，“十六條”明確規(guī)定“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”，金融機構(gòu)積極落實，支撐信托貸款數(shù)據(jù)，且融資類信托若依據(jù)存量比例壓降，則每年壓降規(guī)模也是同比減少的。
3月委托貸款增加174億元，同比多增67億元，邊際增量或來自公積金貸款，公積金貸款計入委托貸款，據(jù)財聯(lián)社信息，今年以來，已有宿遷、合肥、丹東等至少28個城市陸續(xù)發(fā)布關于公積金調(diào)整的政策，政策內(nèi)容既包括提高公積金貸款最高限
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