>> 浙商證券-3月通脹解讀：上漲動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)物價(jià)持續(xù)低于預(yù)期-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,張迪 |
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3月CPI環(huán)比-0.3%，同比+0.7%（前值1.0%），低于市場(chǎng)一致預(yù)期1.0%，略低于我們預(yù)期的0.8%，豬價(jià)、油價(jià)雙雙下跌，核心CPI維持弱勢(shì)。當(dāng)前調(diào)查失業(yè)率中樞偏高，需求側(cè)弱修復(fù)，供給側(cè)也未出現(xiàn)大量企業(yè)破產(chǎn)出清，短期內(nèi)我國(guó)CPI缺乏上行動(dòng)力。3月PPI環(huán)比持平，同比-2.5%，前值-1.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期-2.3%，更接近我們預(yù)期的-2.6%，工業(yè)品漲跌互現(xiàn)，整體供需平衡，翹尾因素繼續(xù)帶動(dòng)PPI同比探底，3月建筑建材如鋼材、玻璃、水泥價(jià)格小幅上漲，能源價(jià)格如原油、煤炭等有所回調(diào)。
豬油共跌、核心偏弱，CPI上漲動(dòng)力不足
3月CPI環(huán)比-0.3%，同比+0.7%（前值1.0%），低于市場(chǎng)一致預(yù)期1.0%，略低于我們預(yù)期的0.8%，豬價(jià)、油價(jià)雙雙下跌，核心CPI維持弱勢(shì)。其一，CPI食品項(xiàng)環(huán)比-1.4%，同比漲幅繼續(xù)收窄，豬價(jià)連續(xù)四個(gè)月回落，菜價(jià)季節(jié)性回落。其二，3月國(guó)際油價(jià)回落帶動(dòng)成品油價(jià)格下行，CPI交通工具燃料項(xiàng)環(huán)比0.3%。其三，3月核心CPI環(huán)比持平，同比0.7%，仍處于較低水平。豬肉方面，3月豬價(jià)降幅有所收窄，但我們認(rèn)為豬價(jià)仍處在磨底階段：1、天氣轉(zhuǎn)暖豬肉需求放緩，Q2是豬肉消費(fèi)淡季；2、雖然23年起能繁母豬開始去化，但生豬存欄依然較多，生豬供應(yīng)充分；3、豆粕價(jià)格大幅回調(diào)，豬價(jià)缺乏成本端支撐；4、生豬疫情形勢(shì)總體平穩(wěn)，目前尚未出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注疫情進(jìn)展。
經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，核心CPI低位徘徊
3月核心CPI環(huán)比持平，同比+0.7%（前值0.6%），仍在低位徘徊。其中，高社交屬性類消費(fèi)需求保持修復(fù)趨勢(shì)，賓館住宿、機(jī)票、服裝價(jià)格環(huán)比分別上漲3.5%、2.9%、0.5%，其他核心CPI組成項(xiàng)表現(xiàn)一般。我們認(rèn)為，我國(guó)較難出現(xiàn)海外國(guó)家在疫情放開之后核心CPI大幅上行的情況，更多需要警惕有效需求不足導(dǎo)致的通縮風(fēng)險(xiǎn)：其一，疫情后我國(guó)并未進(jìn)行全面的需求側(cè)刺激，而更加注重保主體工作，服務(wù)業(yè)供給側(cè)并未出現(xiàn)大量企業(yè)破產(chǎn)出清，因此在疫情放開后，需求和供給同步恢復(fù)，價(jià)格未出現(xiàn)明顯反彈；其二，PPI仍處于向下筑底階段，上游成本回落+終端需求弱復(fù)蘇的情形下，消費(fèi)品價(jià)格易跌難漲；其三，目前調(diào)查失業(yè)率中樞較高，收入預(yù)期不夠穩(wěn)定，消費(fèi)需求釋放較慢，從CPI房租項(xiàng)持續(xù)偏弱中也可以得到一些映射。
工業(yè)品漲跌互現(xiàn)，翹尾因素帶動(dòng)PPI同比探底
3月PPI環(huán)比持平，同比-2.5%（前值-1.4%），低于市場(chǎng)預(yù)期-2.3%，更接近我們預(yù)期的-2.6%，工業(yè)品漲跌互現(xiàn)，翹尾因素繼續(xù)帶動(dòng)PPI同比探底。財(cái)政前置發(fā)力，基建投資保持韌性，國(guó)內(nèi)定價(jià)品種價(jià)格小幅上漲，其中，鋼材價(jià)格保持自去年11月以來的上漲趨勢(shì)，水泥、玻璃價(jià)格亦有所回暖，不過3月下旬以來已略顯頹勢(shì)。煤炭方面，23年以來動(dòng)力煤庫(kù)存持續(xù)去化，價(jià)格有逐步企穩(wěn)的跡象。海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)衰退趨勢(shì)，疊加海外銀行危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張、避險(xiǎn)情緒升溫，3月原油和有色金屬價(jià)格回調(diào)。
產(chǎn)油大國(guó)突發(fā)減產(chǎn)，原油價(jià)格中樞回升
4月2日，沙特、俄羅斯等9國(guó)宣布從5月份開始減產(chǎn)，合計(jì)165.7萬桶/日，約占到OPEC+總產(chǎn)量4%、全球總產(chǎn)量的1.6%。此輪減產(chǎn)幅度雖與2020年疫情之后的970萬桶相差較大，但目前全球原油市場(chǎng)基本處于供需平衡狀態(tài)，此次減產(chǎn)足以使得原油供應(yīng)偏緊，油價(jià)應(yīng)聲上漲，布油價(jià)格從70美元/桶迅速回升到85美元/桶。美國(guó)疫后傳統(tǒng)能源行業(yè)的資本開支不足，新鉆油井?dāng)?shù)量?jī)H恢復(fù)至18~19年的七成左右，原油產(chǎn)能遇到瓶頸，短期內(nèi)無法彌補(bǔ)OPEC+突發(fā)減產(chǎn)造成的供需缺口，我們認(rèn)為二季度油價(jià)將維持在80~90美元的區(qū)間，后續(xù)關(guān)注供給側(cè)的進(jìn)一步動(dòng)向以及需求側(cè)潛在的超預(yù)期復(fù)蘇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大國(guó)博弈超預(yù)期；豬瘟擴(kuò)散超預(yù)期；消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期。
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