>> 浙商證券-宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-3月外儲(chǔ)：預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)或漸進(jìn)升值-230407
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2023/4/8 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超，孫歐 |
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2023年3月我國官方外匯儲(chǔ)備31,838.72億美元，環(huán)比上行507.19億美元，國際收支維持基本平衡。3月海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件使得市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期大幅降溫，美元指數(shù)走弱，人民幣匯率抬升，我們預(yù)計(jì)后續(xù)在中美兩國基本面差和政策差逐步清晰的情況下，人民幣匯率或?qū)u進(jìn)升值，維持全年最高升至6.6的觀點(diǎn)，匯率升值有望與資本流動(dòng)形成正循環(huán)，為我國資本市場(chǎng)帶來外生流動(dòng)性寬松空間。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于海外金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性及歐洲主權(quán)債壓力，一旦歐債危機(jī)爆發(fā)，歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)美元形成支撐，使其再次迅速上行，從而使人民幣階段性承壓。
外儲(chǔ)環(huán)比上行，主要來自估值因素影響
2023年3月我國官方外匯儲(chǔ)備31,838.72億美元，環(huán)比上行507.19億美元，外儲(chǔ)所表征的我國國際收支狀況較為穩(wěn)定。數(shù)據(jù)上行主要可用估值因素解釋：其一，美元指數(shù)下行，非美貨幣兌美元存在不同程度升值，3月，美元指數(shù)由2月底的105下行2.28%至102.6，英鎊兌美元由2月底的1.2升值2.5%至1.23，歐元兌美元由2月底的1.06升值2.5%至1.08，我們測(cè)算，3月非美貨幣匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約+380億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率出現(xiàn)不同程度下行，5年期美債收益率較2月末下行58BP至3.6%，5年期英債收益率較2月末下行26BP至3.45%，5年期德債收益率較2月末下行30BP至2.39%，我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)約有+560億美元的估值影響。綜合看，估值因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約+940億美元，外儲(chǔ)的環(huán)比上升與此直接關(guān)聯(lián)。
我們預(yù)計(jì)今年貿(mào)易端對(duì)國際收支的支撐或有同比減弱，但資本和金融項(xiàng)目有望同比多增，預(yù)計(jì)人民幣匯率全年最高升至6.6，可與資本流入形成正反饋。國際收支全年無憂。
3月美元指數(shù)走弱，人民幣匯率抬升
3月發(fā)布的美國2月物價(jià)和就業(yè)數(shù)據(jù)較具韌性、超市場(chǎng)預(yù)期。2月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬人，失業(yè)率有所上升但仍處低位，整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；2月美國CPI同比增速6.0%，壓力雖有緩解但仍處于高位，且核心CPI環(huán)比增速0.5%，升至2022年10月以來最高點(diǎn)，通脹結(jié)構(gòu)性壓力仍在。
但3月9日起硅谷銀行及簽字銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件使得市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期大幅降溫。雖然3月下旬議息會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)仍選擇加息25BP，但較此前市場(chǎng)預(yù)期的50BP已有收斂，市場(chǎng)擔(dān)憂金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，美元指數(shù)全月震蕩下調(diào)，全月回落2.27%，收于102.6。
國內(nèi)方面，3月國內(nèi)基本面穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，兩會(huì)政策基本符合預(yù)期，1-2月財(cái)政前置發(fā)力，3月底貨幣政策全面降準(zhǔn)，各項(xiàng)政策形成合力穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)的意圖清晰，疊加美元指數(shù)下行使人民幣外部壓力減輕。全月人民幣兌美元匯震蕩走升，幅度約1%，月末收于6.87；CFETS人民幣匯率指數(shù)3月末收于99.8，基本持平前月。
預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)將漸進(jìn)升值
我們預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)將漸進(jìn)升值，全年看最高升至6.6。2月以來人民幣匯率總體震蕩調(diào)整，我們認(rèn)為目前已基本消化掉1月“超調(diào)”的升值幅度。展望未來，基本面方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)4月即將發(fā)布的一季度GDP實(shí)際同比增速或可達(dá)4.9%高位，3月金融數(shù)據(jù)也有望再超預(yù)期，進(jìn)入二季度，受去年低基數(shù)影響，我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望迎來全年高點(diǎn)，前期信用釋放的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也將逐步釋放，我國相對(duì)美國的基本面優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。政策方面，金融穩(wěn)定可能成為美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或走向?qū)捤傻暮诵淖兞?，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)二季度停止加息的概率大，且年內(nèi)不排除采取降息，而我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，后續(xù)總量性寬松或較為審慎，大概率以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主進(jìn)行定向引導(dǎo)。綜上，中美兩國基本面差和政策差將推動(dòng)人民幣匯率進(jìn)入漸進(jìn)升值通道。
需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，本輪由銀行擠兌引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)波需給以持續(xù)關(guān)注，歐央行的持續(xù)性緊縮可能加大歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。歐洲在2009年末至2012年間經(jīng)歷歐債危機(jī)，2013年危機(jī)平息后至2021年間，作為風(fēng)險(xiǎn)暴露核心的政府部門并未經(jīng)歷去杠桿的過程，杠桿率在此期間反而大幅提升。在此背景下，歐央行的加息+縮表疊加，若歐洲銀行體系出現(xiàn)擠兌導(dǎo)致債券拋售壓力，歐債的基本面風(fēng)險(xiǎn)可能與流動(dòng)性擠兌壓力產(chǎn)生負(fù)循環(huán)。一旦歐債危機(jī)爆發(fā)，歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)美元形成支撐，使其再次迅速上行，從而使人民幣階段性承壓。
2023年全年看，預(yù)計(jì)中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國明顯占優(yōu)，將推動(dòng)人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，人民幣匯率最高有望升至6.6。
繼續(xù)增持黃金，維持堅(jiān)定看好
2023年3月黃金儲(chǔ)備6650萬盎司，前值為6592萬盎司，黃金儲(chǔ)備連續(xù)五個(gè)月凈增長(zhǎng)。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國際儲(chǔ)備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。我們認(rèn)為增持黃金充分體現(xiàn)央行從市場(chǎng)化角度優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配置思路。我們此前持續(xù)看多黃金，在前期報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)：當(dāng)前黃金具有較高配置價(jià)值，歐債潛在壓力將利多黃金，主要源于避險(xiǎn)邏輯；未來全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤沈?qū)動(dòng)實(shí)際利率回落也將對(duì)黃金形成提振。3月海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件及市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期變化推升金價(jià)，4月芬蘭加入北約等
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