>> 浙商證券-新繁榮牛市之十四，十年一輪回：AI引領(lǐng)TMT大切換-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
1314KB |
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pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊 |
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核心觀點(diǎn)
今年以來AI引領(lǐng)TMT大放異彩，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒漲幅超30%，站在當(dāng)前如何理解本輪TMT行情，僅是階段性主題還是大切換初期，本篇報(bào)告將借助2013年對(duì)比從市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、板塊、節(jié)奏對(duì)TMT行情分析。我們認(rèn)為，十年一輪回，AI將引領(lǐng)TMT大切換，科創(chuàng)板將是引領(lǐng)板塊。
市場(chǎng)：大勢(shì)層面牛市初期，風(fēng)格層面新興成長占優(yōu)
就市場(chǎng)特征而言，2023年和2013年的大勢(shì)和風(fēng)格具備相似性，一則大勢(shì)維度新一輪短周期主導(dǎo)下都處在牛市初期，二則風(fēng)格維度弱復(fù)蘇背景下新興成長占優(yōu)。
產(chǎn)業(yè)：2013年互聯(lián)網(wǎng)+崛起，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)崛起
產(chǎn)業(yè)維度，回溯2013年互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)的TMT和2023年AI引領(lǐng)的TMT，無論是政策維度還是產(chǎn)業(yè)維度，兩者亦具有高度相似性。
回溯2013年，以傳媒為代表的TMT在政策和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)下，以107%的年漲幅在各行業(yè)中位居第一。一方面，政策維度，政策鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是大環(huán)境；另一方面，產(chǎn)業(yè)維度，現(xiàn)象級(jí)電影出現(xiàn)打開市場(chǎng)想象，游戲領(lǐng)域也催化劑頻出。展望2023年，數(shù)據(jù)和AI引領(lǐng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)同樣迎來政策和產(chǎn)業(yè)的共振。一方面，政策維度，數(shù)字經(jīng)濟(jì)催化劑密集。另一方面，產(chǎn)業(yè)維度，OpenAI于2022年11月30日推出人工智能聊天機(jī)器人程序ChatGPT，是AI大模型里程碑式的勝利。
板塊：2013年創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)，2023年將是科創(chuàng)板引領(lǐng)
板塊維度，2013年的創(chuàng)業(yè)板和2023年的科創(chuàng)板具備相似性。對(duì)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板歸一化處理后，早期指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)強(qiáng)相似度。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出，消化三年估值后，創(chuàng)業(yè)板牛市自2012年12月啟動(dòng)，2013年漲幅超80%?？苿?chuàng)板自2019年6月推出，消化三年估值后，科創(chuàng)板牛市自2022年5月啟動(dòng)，個(gè)股率先展開有序上漲，2023年以來指數(shù)開始表現(xiàn)。詳見2022年6月《再論科創(chuàng)板：小荷初露尖尖角》。
“歷史會(huì)重演，但不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)”。這種表觀現(xiàn)象的背后，內(nèi)核在于產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時(shí)代感，也即2013年創(chuàng)業(yè)板映射了互聯(lián)網(wǎng)崛起而2023年科創(chuàng)板映射了數(shù)字經(jīng)濟(jì)崛起，與此同時(shí)，次新屬性又強(qiáng)化了兩者估值水平和基金持倉變動(dòng)的規(guī)律性。具體來看，類似于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板牛市的底層邏輯在于是一批上市約三年左右的次新。從次新股維度，A股存在一個(gè)明顯規(guī)律，無論是2013年至2015年牛市，還是2019年至2021年牛股，次新股往往是牛股沃土。原因在于，次新股具備鮮明的時(shí)代感，每個(gè)階段的次新股往往是彼時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。從上市時(shí)間維度，結(jié)合我們?cè)凇哆h(yuǎn)端次新，被忽視的金礦》的分析，新股上市后2-3年往往以消化估值為主，消化近三年估值后微觀層面將迎來大非解禁和IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)等催化。反映到表觀數(shù)據(jù)，2023年科創(chuàng)板與2013年創(chuàng)業(yè)板在估值變動(dòng)、基金持倉、指數(shù)走勢(shì)等高度相似，且盈利表現(xiàn)較創(chuàng)業(yè)板更優(yōu)。
節(jié)奏：低估值和低持倉，政策產(chǎn)業(yè)盈利共振驅(qū)動(dòng)上漲
近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)上漲，看似突兀，實(shí)則有其合理性。一方面，就進(jìn)攻基礎(chǔ)而言，TMT經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，估值水平和基金持倉處在歷史低位。另一方面，就進(jìn)攻催化而言，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策催化、產(chǎn)業(yè)浪潮、盈利反轉(zhuǎn)的三重催化。我們認(rèn)為，本輪TMT不是階段主題，而是大切換的初期。十年一輪回，AI將引領(lǐng)TMT大切換，科創(chuàng)板是引領(lǐng)板塊。
線索：數(shù)字經(jīng)濟(jì)縱深演繹，重視數(shù)據(jù)要素和人工智能
數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注AI和數(shù)據(jù)兩大領(lǐng)域。其中，AI關(guān)注芯片算力、深度學(xué)習(xí)框架、深度學(xué)習(xí)大模型、應(yīng)用和通信等，相關(guān)個(gè)股梳理見報(bào)告。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AI相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；美國的銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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