>> 浙商證券-歐央行3月議息會議傳遞的信號：歐央行緊縮須關(guān)注歐洲金融風險-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,林成煒 |
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核心觀點
我們認為本月歐央行是在判斷當前銀行風險暫時可控的背景下，作出繼續(xù)加息對抗通脹的政策抉擇；但對未來形勢尤其是金融條件并無明確把握因此并未對此后的加息路徑給出指引。
展望未來，我們認為本輪由銀行擠兌引發(fā)的流動性風波仍需關(guān)注，歐央行的持續(xù)性緊縮可能加大歐洲金融風險的不確定性。未來需持續(xù)關(guān)注歐洲金融風險及其外溢影響，如果持續(xù)發(fā)酵可能擾動甚至打斷歐央行的貨幣緊縮進程。
僅從歐洲看，未來仍有三大風險需要關(guān)注。一是瑞士信貸風險發(fā)酵可能引發(fā)的恐慌情緒以及交易對手風險；二是歐央行大幅加息背景下，部分銀行在資產(chǎn)端均存在減值風險，負債端存在不確定風險；三是歐債本身基本面較為薄弱，可能與流動性擠兌壓力產(chǎn)生負循環(huán)，除了歐洲銀行外對部分歐債持有較多的海外金融機構(gòu)（尤其是美國）也有負面?zhèn)鲗?yīng)。
歐央行繼續(xù)加息50BP，考慮金融穩(wěn)定風險并未對未來政策路徑做明確指引
3月議息會議歐央行繼續(xù)加息50BP，將三大政策利率主要再融資利率、隔夜存款利率、隔夜貸款利率分別提升至至3.5%、3.0%和3.75%?？s表方面，歐央行暫未在金融穩(wěn)定壓力下對縮表速度作出調(diào)整，當前繼續(xù)按150億歐元/月的速度執(zhí)行。
對于加息路徑，不同于1月議息會議時歐央行便明確指引3月繼續(xù)加息50BP，本月歐央行并未對未來的加息幅度作出明確指引。在會后聲明中，拉加德也指出“無法確定未來的政策路徑”，我們認為前瞻指引的缺位主要源于當前金融穩(wěn)定風險的不確定性。
對于金融穩(wěn)定，歐央行明確指出“正在持續(xù)關(guān)注當前的市場局勢，并隨時準備在必要時作出行動”，除此之外并未給予其他信息。
對于通脹壓力，歐央行在下調(diào)全年通脹預期的同時調(diào)高了核心通脹預測。2023年CPI預期下調(diào)至5.3%（前值6.3%），核心CPI預期上調(diào)至4.6%（前值4.2%）。映射能源價格回落后，歐洲當前的通脹壓力主要源于工資增長壓力推動的核心CPI。歐央行的工資前瞻器也指向薪資增速的上行壓力可能持續(xù)至2023年年中附近。
對于經(jīng)濟增長，考慮到能源壓力明顯回落，歐央行將年內(nèi)GDP增速預期由前值0.5%上調(diào)至1%。
歐央行持續(xù)緊縮可能增加歐洲的金融風險，未來風險發(fā)酵可能打斷緊縮進程
結(jié)合近期出現(xiàn)的金融風險苗頭以及歐央行本月表態(tài)，我們認為歐央行是在判斷當前銀行風險暫時可控的背景下，作出了繼續(xù)加息對抗通脹的政策抉擇；但對未來形勢尤其是金融條件的預判，歐央行并無明確把握因此并未對此后的加息路徑給出指引。
展望未來，我們認為本輪由銀行擠兌引發(fā)的流動性風波仍需關(guān)注，歐央行的持續(xù)性緊縮可能加大歐洲金融風險的不確定性。未來需持續(xù)關(guān)注歐洲金融風險及其外溢影響，如果持續(xù)發(fā)酵可能擾動甚至打斷歐央行的貨幣緊縮進程。
僅從歐洲來看，未來仍有三大風險需要重點關(guān)注。一是瑞士信貸風險發(fā)酵可能引發(fā)的恐慌情緒，尤其是在衍生品領(lǐng)域430億美元的風險敞口可能波及其他銀行機構(gòu)；二是歐央行大幅加息背景下，部分銀行在資產(chǎn)和負債兩端均存在減值風險；三是歐債本身基本面較為薄弱，可能與流動性擠兌壓力產(chǎn)生負循環(huán)，除了歐洲銀行外對部分歐債持有較多的海外金融機構(gòu)（尤其是美國）也有負面?zhèn)鲗?yīng)。
瑞士信貸2021年以來持續(xù)踩雷凈利大幅下滑，恐慌情緒來臨時成為擠兌對象
硅谷事件發(fā)酵后，歐洲大型銀行股均有所下跌，其中瑞士信貸跌幅最為顯著。作為全球系統(tǒng)性重要銀行，瑞士信貸問題的持續(xù)發(fā)酵可能進一步引發(fā)流動性風險。我們認為瑞士信貸的風險主要源自近年來持續(xù)遭遇風險事件沖擊，整體盈利情況及經(jīng)營狀況極為脆弱，因此在恐慌情緒來襲時更容易成為擠兌的目標。根據(jù)公司公告及審計年報：
2021年，瑞士信貸遭受Archegos資本爆倉和Greensill資本破產(chǎn)的雙重沖擊，導致全年凈虧損達到16億瑞郎，是當年唯一虧損且凈利潤同比跌幅超過160%的全球大型商業(yè)銀行。2022年，瑞士信貸因參與歐美金融機構(gòu)對俄制裁喪失獨立性，客戶大量撤儲，資金大量流出，全年存款流失達到1607億瑞士法郎，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)受到重大打擊，經(jīng)審計的公司年報披露全年將凈虧損達到73億瑞士法郎，凈利潤同比跌幅達到443%。主要源于：
一是投行業(yè)務(wù)凈收入為-31.2億瑞士法郎，主因高利率、高通脹、地緣政治風險加劇背景下，公司投資的股權(quán)、利率衍生品減值損失被進一步放大；值得注意的是，公司在年報中估算衍生品業(yè)務(wù)風險敞口高達430億瑞士法郎；一旦瑞士信貸遭遇流動性風險，也可能增加交易對手銀行的風險。
二是財富管理業(yè)務(wù)凈收入-6.3億瑞士法郎，較去年同比下降126%，主因投資組合減值、傭金手續(xù)費減少。
三是銀行業(yè)務(wù)凈收入為15.5億瑞士法郎，較去年同比下降19%，主要源于瑞士信貸參與歐美金融機構(gòu)對俄制裁喪失獨立性，客戶大量撤儲；
四是自營業(yè)務(wù)凈收入為-12.0億瑞士法郎，主要源于瑞士信貸自營部門在高波動、高利率環(huán)境下進行結(jié)構(gòu)性票據(jù)、掉期產(chǎn)品交易時所承受的損失。
歐央行加息背景下，部分銀行
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