>> 浙商證券-宏觀深度報(bào)告：美國經(jīng)濟(jì)是“軟著陸”還是“不著陸”？-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,林成煒 |
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核心觀點(diǎn)
本輪衰退程度如何？我們認(rèn)為美國企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債情況均較為健康，不具備系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，陷入深度衰退的概率較低，本輪衰退大概率仍屬于淺衰退。
本輪衰退何時(shí)啟動(dòng)？當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁尤其是消費(fèi)超預(yù)期的主要原因是就業(yè)市場(chǎng)韌性強(qiáng)，次要原因是超額儲(chǔ)蓄仍有支撐作用。預(yù)計(jì)2023年下半年就業(yè)市場(chǎng)惡化加速、超額儲(chǔ)蓄支撐耗盡后，美國的衰退壓力將逐步顯性化。
美國本輪衰退預(yù)計(jì)程度如何？居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債健康，大概率屬于淺衰退
下半年美國衰退壓力可能逐步顯性化，但從目前情況來看，我們認(rèn)為美國企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債情況均較為健康，不具備系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，陷入深度衰退的概率較低，本輪衰退大概率仍屬于淺衰退。
如果將GDP同比增速低于0的年份界定為深度衰退，可以發(fā)現(xiàn)過往美國的深度衰退往往伴隨著企業(yè)或居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)出清。
從當(dāng)前來看，居民部門方面，杠桿率明顯低于2008年以及長期趨勢(shì)線，即期償債能力近年來也有明顯改善，不具備風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)。企業(yè)部門方面，當(dāng)前企業(yè)杠桿率較2008年有明顯提升且位于歷史高位，但當(dāng)前企業(yè)部門的債務(wù)結(jié)構(gòu)較為健康，2008年后美國企業(yè)對(duì)自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)及久期進(jìn)行了較大調(diào)整，通過發(fā)行長久期、固定利率的債務(wù)鎖定了長時(shí)間的低成本債務(wù)資金，抵御聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的能力明顯增強(qiáng)，出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率較小，美國高收益?zhèn)庞美钊蕴幱诘臀弧?br> 衰退壓力為何姍姍來遲，消費(fèi)為何強(qiáng)勁？主要原因：就業(yè)市場(chǎng)韌性較強(qiáng)。
就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁是美國消費(fèi)韌性強(qiáng)的重要原因，使得居民收入依然維持在較高水平。一是勞動(dòng)力供給不足導(dǎo)致崗位空缺高企，被裁員的居民可以實(shí)現(xiàn)快速再就業(yè)，再就業(yè)形勢(shì)良好使得非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依然保持正增長；二是再就業(yè)質(zhì)量分化但整體工資水平并未出現(xiàn)明顯惡化，尤其是低收入群體還獲得了較高的漲薪比例；三是部分失業(yè)群體在快速再就業(yè)的同時(shí)還可獲得較高的裁員補(bǔ)償。強(qiáng)勁的收入水平繼而對(duì)個(gè)人消費(fèi)形成支撐。
衰退壓力為何姍姍來遲，消費(fèi)為何強(qiáng)勁？次要原因：超額儲(chǔ)蓄仍有支撐。
疫情期間累積的超額儲(chǔ)蓄也對(duì)消費(fèi)發(fā)揮了一定的支撐作用。疫后美國居民最多曾累積2.2萬億美元的超額儲(chǔ)蓄；2021年Q3起逐步釋放，2022年起釋放加速，當(dāng)前剩余規(guī)模約為9400億美元，預(yù)計(jì)未來仍然能夠形成對(duì)消費(fèi)的支撐。
從超額儲(chǔ)蓄的分布結(jié)構(gòu)上來看，核心由中高收入群體所持有，最低、次低、次高和最高收入人群持有的超額儲(chǔ)蓄比重分別為5.4%、15.7%、30.6%和48.3%。
從超額儲(chǔ)蓄的消耗結(jié)構(gòu)上來看，最低和最高收入群體是超額儲(chǔ)蓄的核心消費(fèi)人群。最低、次低、次高和最高收入群體每季消耗超儲(chǔ)比例為14.2%、0.7%、3.3%和9.1%，最低和最高收入群體對(duì)應(yīng)需求分別是基礎(chǔ)剛需和高端消費(fèi)品。
考慮到最低和最高收入群體在超額儲(chǔ)蓄中占有接近50%的持有比例，預(yù)計(jì)當(dāng)前9400億超額儲(chǔ)蓄中仍有超過4700億美元未來具有較大釋放成為消費(fèi)的潛力，預(yù)計(jì)仍能在未來3-6個(gè)月（對(duì)應(yīng)2023年Q2結(jié)束前）為消費(fèi)提供支撐。
美國衰退壓力到底何時(shí)到來？預(yù)計(jì)下半年起逐漸顯性化。
我們認(rèn)為美國的衰退壓力可能在2023年Q2后，即下半年起逐步顯性化。
就業(yè)方面，從招工需求以及崗位空缺等視角觀測(cè)預(yù)計(jì)2023年Q2后就業(yè)市場(chǎng)的惡化速度可能逐步加劇，并進(jìn)一步影響居民消費(fèi)；在此前就業(yè)市場(chǎng)仍將維持在較為緊張的狀態(tài)，就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)惡化幅度有限，居民消費(fèi)收入仍有支撐。超額儲(chǔ)蓄方面，預(yù)計(jì)仍能在未來的3-6個(gè)月（對(duì)應(yīng)2023年Q2結(jié)束前）為消費(fèi)提供支撐，Q2后超額儲(chǔ)蓄釋放臨近尾聲消費(fèi)壓力可能進(jìn)一步加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國居民或企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表超預(yù)期惡化；美國就業(yè)市場(chǎng)韌性超預(yù)期
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